兴业证券

金融IT持续发力，有望充分受益信创浪潮

营收结构优化，费用控制有效
从收入端看，公司2019年营收稳定增长，实现营业收入101.5亿元，同比增长11.8%。其中软件开发及技术服务业务实现收入54.08亿元，同比大幅增长29.37%，营收占比首次超过系统集成业务，业务结构进一步优化。从费用端看，公司在报告期内期间费用率为9.74%，同比下降2.29个百分点。其中销售费用率为4.97%，同比减少1.11个百分点；管理费用率为3.97%，同比减少1.29个百分点。

金融科技业务增长强劲，持续赋能新型场景业务
2019年金融科技业务实现收入38.99亿元，同比增长11.29%，其中软件和服务业务实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%。在核心系统业务方面，公司全年中标、签约中国邮政储蓄银行、北京银行、天津银行、营口沿海银行、广西北部湾银行、柬埔寨瑞丽银行等16家金融机构，中标、签约数量创历史新高；在泛金融领域覆盖国家电投集团财务公司、南方电网财务有限公司两家大型央企，实现核心系统在泛金融领域零的突破。在新型场景业务方面，公司融合跨行业数据，赋能税务、农业场景，推出“银税互动”、“银农直连”、“生物资产抵押”、“单品大数据助贷”等新型解决方案以探索创新的业务模式。

牵手华为构建金融科技开放生态，有望充分受益于金融IT信创浪潮
报告期内，公司加入华为金融开放创新联盟，与拥有底层基础软硬件研究能力的华为、龙芯等企业打造自主创新生态。公司与华为共推鲲鹏智能数据产业发展，已联合推出“银行关键业务系统联合解决方案”和“云化开放银行联合解决方案。金融是信创重点推进的八大行业之一，公司与华为深度合作将助推金融机构构建高效、可靠、安全的金融生态圈，降低银行系统底层架构对海外厂商的技术依赖，助力公司在信创领域占得先机。

盈利预测与投资建议
调整公司2020年~2022年EPS分别为0.47元、0.55元、0.63元，维持“审慎增持”评级。

中信建投证券

金融科技战略成效显著，分布式核心系统签约数创历史新高

2019 年金融科技战略成效显著，新一代分布式核心及应用平台市场表现亮眼，核心系统中标、签约数创历史新高。
2019年公司金融科技战略成效显著，金融科技业务实现营收约38.99亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比提升2.35个百分点。其中软件和服务业务实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%，毛利率25.02%。企业服务总线及微服务平台保持业内领先地位，中标签约19家银行；数据类解决方案得到进一步推广应用，智能营销和智能风控等产品、智能区块链平台、量子通信等产品实现落地；金融科技场景业务取得突破，中标、签约29家金融机构，签约额达2058万，已累计完成13个国家级、49个省级平台建设。
公司较早投入布局分布式、微服务新型架构技术，抓住银行业架构转型浪潮，新一代分布式核心及应用平台获市场和合作伙伴高度认可，核心应用产品完成与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的适配融合。核心系统业务在银行端覆盖广泛，客户包含国有大行、城商行、农商行、外资银行和海外银行，2019年中签率、签约数创历史新高，全年中标、签约中国邮政储蓄银行、北京银行、天津银行、营口沿海银行、广西北部湾银行、柬埔寨瑞丽银行等 16家金融机构，业务类型涵盖核心系统咨询、核心系统建设、核心系统升级等多个层面。此外，公司核心业务系统在泛金融领域实现零突破，新增国家电投集团财务公司、南方电网财务有限公司两家大型央企客户，显著提升公司在金融行业的影响力。

研发费用大幅增加，运营商和政企行业基石业务发展稳健
费用端：公司报告期内研发费用约为3.75亿元，同比增长58.54%，研发费用率为3.70%，同比提升+1.09pct，研发总支出占收入比重为5.07%，主要用于公司在金融、运营商、农业和税务等领域新型产品和解决方案的开发、迭代升级增加。2019年公司销售费用、管理费用和财务费用分别5.04亿元、4.02亿元和0.81亿元，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.97%、3.97%和0.80%，同比变化为-1.11pct、-1.29pct和+0.11pct，销售费用与管理费用控制较好，主要源于销售和管理人员结构优化。运营商行业：受益于运营商集采需求集中释放，公司运营商行业实现营收29.16亿元，同比增长38.99%，毛利率为17.72%。经过中国移动无线网络优化领域的市场洗牌，公司在运营商集采、省采及专业子公司集采结果总体份额保持第三方供应商第一名，海外业务落地乌兹别克斯坦、印度尼西亚、乌干达；政企行业：受互联网企业采购需求波动，公司政企行业实现营收27.40亿元，同比下降 7.09%，毛利率为19.11%。其中软件和服务业务实现收入11.16亿元，同比增长17.94%，实现毛利3.66亿元，毛利率为32.80%。公司加大对软服的投入，着重拓展以税务、农业为代表的基石业务，为公司金融科技战略推进提供丰富场景。

2019年公司整体软件开发及技术服务营收达54.08亿元，同比增长29.37%，占公司营收53.30%，毛利率为24.23%，同比降低4.56pct；系统集成业务营收47.32亿元，同比减少3.26%，占公司营收46.64%，毛利率12.01%，同比提升2.16pct。公司软服收入占营收比例首次超过系统集成设备业务，高毛利率软服业务的发展能够有效改善公司盈利能力。公司重视研发，注重人才吸引，2019年通过股权激励计划授予核心高管及员工股票期权及股限制性股票，公司2019年净利润3.82 亿元满足股权激励计划第一个行权期和解除限售期的业绩考核目标“2019年净利润不低于3.6亿”。第二个行权期和解除限售期的业绩考核目标为“2020年净利润不低于4.35亿元”。

神州信息是国内领先的金融科技全产业链综合服务商，依托三十余年积累的行业经验与技术优势赋能金融IT 架构转型升级与信息技术应用创新，推动分布式与云计算、大数据、人工智能、量子通信、区块链等新兴技术在金融、政府、农业等各个行业的落地应用。同时，公司融合基石业务所带来的丰富数据、广泛客户和场景优势，以金融科技的技术能力推动金融服务向小微企业和“三农”领域拓展。公司在基石业务稳步增长的基础上，战略聚焦金融科技业务，各类产品和解决方案取得突破发展，在国有大行、股份制银行、城商行等领域保持客户数量较快增长，产品渗透率得到进一步提升，形成对业务规模持续扩大的主要支撑，新型平台和系统多点开花，实现落地。我们看好公司新一代分布式核心系统等产品，已获得市场高度认可，在银行IT分布式架构升级、自主创新需求催化行业加速升级迭代的背景下，公司以自主研发为本，结伴华为深耕市场，有望驱动未来几年金融业务高速增长。

投资建议
我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元，对应PE分别为31x、25x，给予“买入”评级。

中银证券

神州信息领衔成长，突破金融信创领域

面向垂直行业，神州信息承建业务反映鲲鹏商业竞争力
（1）2019年7月25日，神州信息主办的2019Fintech高峰论坛召开并获华为支持，发布的金融行业解决依托华为鲲鹏CPU，实现了银行核心业务系统、数据平台、支付平台等信创产品，将鲲鹏带入金融科技领域。相比“小信创”市场，在金融等垂直行业的应用更能为华为和鲲鹏产品体现商业价值，实现长足的发展。（2）2020年3月27~28日是华为开发者大会的鲲鹏计算产业日，本次大会围绕“鲲鹏+升腾”硬核双引擎，分享了华为在通用计算和AI计算领域的最新动态。华为还宣布2020年在沃土计划2.0中投入2亿美元为开发者提供助力，可预见对产业伙伴的支持力度也将处于高位。（3）政策层面，人民银行去年发布的《金融科技三年规划》重点强调要全面建成安全、可控、先进、高效的金融科技应用体系，产业催化效果明显。

神州信息高增长，金融科技战略推动成效显著
2019年神州信息实现收入101.5亿（+11.8%）、净利润3.8亿（+792.3%）、扣非净利润3.3亿（+349.7%），是前述公司中净利润增速最高（收入增速第二）的企业。另外，Q4营收增速达到34.6%，远超2018Q1以来的水平。（1）金融科技业务是主要推动因素，收入端38.99亿（+11.3%），毛利率18.73%（+2.4pct），原因是软件和服务业务收入21.8亿（+62.3%），增速超整体水平。（2）金融科技增长的原因是自主研发的新一代分布式核心及应用平台获得市场高度认可，核心应用产品也完成了与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的融合。除了华为鲲鹏之外，在信创生态层面，公司还与龙芯、中标软件等众多厂商深入合作。

投资建议
关注华为鲲鹏产业链重点公司相关业务落地情况，建议关注商业化进展较领先的金融科技领域龙头神州信息。

民生证券

金融科技持续深耕，看好信创业务长期前景

深耕银行IT巩固核心能力，赋能其他行业建立长期优势
金融科技业务实现收入 38.99 亿元，增速11.29%，保持了稳定增长。公司核心系统业务全年中标、签约中国邮政储蓄银行等 16 家金融机构，已覆盖国有大行、城商行、农商行、外资银行和海外银行。在其他产品线方面，企业服务总线及微服务平台产品中标、签约19 家银行，互联网开放平台及互联网金融平台中标、签约14 家银行，行业地位不断巩固。

公司以银行IT为核心优势领域，不断加强在农业金融供应链领域的布局。公司的银农直连业务同多家银行合作，全年累计中标、签约29家金融机构，签约额达2,058万；与此同时，公司目前已助力5600户果农贷款3.9亿元。

运营商业务同比增长 38.99%，在运营商集采、省采及专业子公司集采结果总体份额保持第三方供应商第一名，同时自主研发 5G 测试终端，与中国移动共建小站网管能力，并在 5G 行业应用领域形成突破。

合作鲲鹏持续发力金融信创，优势有望不断显现
公司加入华为金融开放创新联盟，与华为、龙芯等企业打造自主创新生态。在具体业务上，公司与华为共同发布了两项联合解决方案，能实现银行分布式应用系统、柜面系统等银行关键应用向华为鲲鹏运算平台及高斯数据库的迁移工作。金融领域是国产替代的重要领域之一，公司与华为的深度合作将助力公司在信创领域建立更大优势。

投资建议
公司是金融IT领域领先企业，分布式应用平台等产品有望带来长期增量。同时公司在信创领域与华为等公司积极合作，有望建立更大优势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.47/0.58/0.71元，对应PE分别为30X、25X、20X。选取Wind金融科技板块，相关公司2020年平均PE为40X，公司具有一定估值优势。维持“推荐”评级。

光大证券

金融科技业务领跑，信创业务行稳致远

收入稳健增长，整体费用率稳健下降
全年收入稳健增长了11.77%，分业务看，运营商行业同增38.99%，金融行业同增11.29%，政企同比降低7.09%，其他行业同增12.16%。整体毛利率18.57%，相比18年同期微降0.06个百分点，基本维持稳定。19年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.43%、4.97%、3.97%、3.7%和0.80%，相比去年同期变化-1.20，-1.11、-1.29、1.09和0.11，整体费用率稳步下降。19年研发费用为3.75亿元，同比增长58.54%，研发投入加大，有利于公司长期竞争力增加。公司利润增长较快，一方面受益于收入增长和费用率下降，另一方面是因为计提减值损失相较18年明显减少。

金融科技业务领跑，信创业务行稳致远
公司金融科技业务实现收入38.99亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比增长2.35个百分点。其中软件和服务业务实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%，实现毛利5.44亿元，毛利率25.02%。其中自主研发的金融软件业务增长强劲，分布式核心系统和应用平台新签16家金融机构，企业级微服务平台和服务总线新签19家金融机构，互联网金融平台新签14家金融机构，公司分布式核心、企业总线等自主研发软件产品毛利率高，该业务的持续突破将对公司整体盈利有明显的拉动作用。在信创生态层面，公司紧跟信创试点项目，持续与华为、龙芯、中标软件等众多厂商深入合作，助力相关基础软硬件产品在金融行业的适配与应用。随着信创战略的持续推进，信创业务未来有望成为公司新的增长点。

投资建议
考虑到高毛利率金融科技软件业务拓展超预期，上调20-21年收入预测分别为117和139亿元，同时预计22年收入为166亿元；上调20-21年归母净利润预测分别为4.59和5.74亿元，同时预计22年归母净利润为7.46亿元，维持“增持”评级。

信达证券

金融科技高增长，信创带来新机遇

营收维持稳定，业绩增速符合预期
公司19 年聚焦金融科技，营收平稳增长。其中，软件开发及技术服务业务实现收入54.08 亿元，同比大幅增长29.37%，占总营收比例超过一半。软件及技术服务在营业收入端占比首次超过系统集成业务。考虑18 年公司对于ATM 业务处臵和商誉计提，以及公司三季报对2019 年经营业绩预计在3.6-4 亿元，同比增长755.18%–850.2%，实际业绩在预测区间内，业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额为 29 亿元，同比增长22.22%。我们认为公司经营业务结构进一步优化。

金融科技战略持续推进，Fintech 产品高增速
公司金融科技业务实现收入38.99 亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比增长2.35pct，其中软件和服务业务实现收入21.75 亿元，同比增长62.34%，实现毛利5.44 亿元，毛利率25.02%。公司产品及解决方案在国有大行、股份制银行、城商行等领域保持客户数量较快增长，产品渗透率得到进一步提升，形成了对业务规模持续扩大的主要支撑。中国银行业正处于从传统集中式架构到分布式、微服务的新型架构转型中，我们认为公司自主研发的新一代分布式核心及应用平台市场认可度高，同时核心应用产品与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的融合度好。

金融自主创新业务增长强劲
2019 年公司金融自主创新业务进一步扩大，其中分布式核心及应用平台新增16 家金融机构用户、企业级微服务平台及服务总线新增19 家金融机构用户、互联网开放平台及金融平台新增14 家金融机构用户、量子金融应用已被累计20 家金融机构采用。同时，公司下游从银行这一传统优势领域向外延伸，逐步拓展至以深交所、国电投财务公司为代表的泛金融领域。我们认为随着金融行业自主需求日益凸显，公司金融自主创新产品及解决方案有望持续受益，公司有望借助金融行业分布式技术的先发优势，与生态厂商共同推进从基础架构到行业应用的自主创新，发力金融科技领域的信息基建。

基石业务稳健增长，信创业务未来可期
运营商行业受益于集采需求集中释放，实现29.16 亿元，同比增长38.99%，政企行业受互联网企业采购需求波动，实现收入27.4 亿元，同比下降7.09%，公司加大以税务、农业为代表的基石业务的软服投入，为公司金融科技战略推进提供丰富场景。公司金融信创业务继续发力，共建信创生态，与华为、龙芯中科、统信软件、蚂蚁金服等厂商深化合作，加强应用软件与底层核心技术在金融行业的适配。量子通信项目再突破，中标3条量子通信骨干网建设、5 条量子通信城域网建设项目。我们认为当前国际形势日益严峻，金融安全关系到国家安全，自主可控国产化需求有望引导国内软硬件基础设施重构，为公司金融软件服务业务带来新的机遇。