一、买格力股票，用分红买小米手机

董小姐和雷布斯之间的5年赌局，还有一年时间揭晓。掐指一算，董小姐胜面更大。在精神上，我绝对支持雷布斯，毕竟我雷。在行动上，必须优先支持董小姐。我们要用，赌局的胜利果实，去购买小米手机。

2019年，换小米手机。

二、杂谈

1、单纯的看年报，业务、行业、经营，有点单调，把自己的想法、问题，表达出来，记录下来。投资的就记录在雪球。微信朋友圈和QQ空间，更适合记录一些非投资相关的想法，以免影响了大家的情绪。

2、看年报，不能只为了选择好企业和好股票，这样收益太小了。年报里包含的 企业发展历史、业务概要、经营模式、核心竞争力、行业知识，都是非常有价值的资料，比书上讲的要 简洁清晰的多。作为投资人，不能只作为股票投资人。股票只是投资中流动性非常强的品种之一，而非全部。看懂了企业的业务和发展，提高了商业判断力，对工作、合伙创业、股权投资等都有帮助，因为商业无处不在，商业即生活。年报里的一串串数字，看起来太枯燥了，不是一般投资人看的。如果你认真看了年报里的一串串数字，适合精准投资几只股票。普通投资人，还是看大概，识别雪球里大V，搞清他们的专业判断力，文章写的是否有逻辑，比看年报靠谱多了。

3、社会成本不断提升

房租、粮食、煤炭、钢铁、原材料等最底层先涨，烟酒、空调等消费品涨价，进而导致人工费上涨。水、电、话费、网费等国家基础设施，不跟进，保证社会稳定。电脑、手机等和摩尔定律有关的，旧品种价格保持不变，通过提升硬件配置和工作性能，保持价格不变，吸引消费者购买。新品，才可能涨价。五粮液、伊利、格力，都是把成本转嫁给消费者了。政府开心了，收的税更多了。涨价的过程，就是 不同阶层、不同公司、不同国家，相互博弈的过程，剥削也是妥妥的存在。结论：政府和股民，是2大赢家。

三、核心竞争力

年报里，企业的核心竞争力，是非常关键的，这是利润等多种指标的根基。

对比下茅台、格力电器、海天味业关于核心竞争力的表述。

茅台

公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势所组成的核心竞争力。

和经营模式的介绍一样，太尼玛简洁了，就不能多解释下。看到这么简单的解释，深感人生阅历的重要。不喝酒，去的地方又不多，也没特别去调研下中国的酒文化。对于卓越品质并不是特别理解，只是知道不少人觉得茅台逼格高。独有的环境，大概是指赤水河之类的。

格力电器

1. 享誉全球的品牌优势、牢固的渠道话语权

2. 全球最大的生产规模、全方位的产品线

3. 打通上下游产业供应链，拥有强大的供应链控制力

4.完善的自主创新体系及雄厚的技术研发实力

5. 强大的成本控制能力及财务优势

6. 管理创新、人才创新和文化创新

海天味业

1、始终领先一步的产能保障。

2 、较高的精细管理优势。

3 、强大的渠道能力。

4 、显著的品牌优势。

5 、形成多品类、大单品的竞争优势。

对比下格力和海天的表述，发现格力高了好几个档次。

比如，关于渠道的表述“牢固的渠道话语权”和“强大的渠道能力”，关于品牌“享誉全球的品牌优势”和“显著的品牌优势”，其它一样，完全是“碾压”。

不过，核心竞争力，只能说明，企业发展，相对同行，会发展的很好。并不能说明，投资它就能赚更多钱，只能说更加稳健，更容易长久。

另外，我们也不能保障，上市公司不吹牛。

尤其是互联网TMT横行，吹牛的公司太多了。

四、风险提示

格力电器和茅台竟然没有“风险”。

年报里，单独给1小节，提示下风险，真是太好了。

只介绍战绩和未来的泡泡，容易让人盲目乐观。有了风险，严肃的投资人自己掂量。

然而，在格力电器和茅台2016年的年报里，没有能找到单独的“风险提示”小结。

在老板和海天味业里找到了，除了核心竞争力，搞清楚风险因素，也有助于咱们投资人，把握成功投资的确定性，风险和收益要对等。

老板电器

（1 ）房地产市场波动的风险

公司扎根厨房，提供涵盖吸油烟机、燃气灶、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机、净水器等嵌入式厨房电器整体解决方案。其需求产生于房屋购置后的厨房装修环节，具备一定的“装修”与“家具”属性，加上目前大部分需求还是来源于新增而非更新需求，因此其需求受房地产市场波动影响较大。虽然公司凭借其市场领导地位，具备一定的抗波动能力，但房地产市场的波动，仍将对公司经营业绩产生一定影响。

（2 ）原材料价格波动的风险

公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等，其价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。2016年以来，原材料价格大幅上涨，对公司经营业绩产生一定压力。

（3 ）市场竞争加剧的风险

随着行业集中度的不断提升，家电行业其他细分行业增长率的放缓，厨电行业存在着市场竞争加剧的风险。一方面，综合家电品牌纷纷加大对厨电领域的投入，抢夺市场份额；另一方面，专业厨电企业纷纷通过产品创新，力图分得高端市场的“一杯羹”。市场竞争的加剧将对公司经营业绩产生一定影响。

海天味业

1、食品安全风险：随着我国对食品安全的日趋重视和消费者食品安全意识以及权益保护意识的增强，食品质量安全控制已经成为食品加工企业的重中之重。公司严格在各个经营环节执行质量控制，在采购环节对主要的原材料、辅料制定了严格的采购标准，并定期或不定期地将原材料、辅料送往权威机构进行安全检测及非转基因检测；公司自成立以来，在历次的国家级市场抽检中，产品质量均符合要求。尽管如此，公司仍然存在质量安全控制潜在风险。

2、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。

3、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但受宏观经济不景气，高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险，但也有利于行业整合

五、经营模式

上市公司的年报，我对经营模式特别感兴趣，想知道他们是怎么经营的。看了下2016年的，格力电器、海天味业、茅台，其中 海天味业的写得最清晰最详尽，茅台的也很清晰，但简洁很多，格力的没看到。如果是TMT公司，又要扯云计算、大数据、AI区块链了。

经营模式(贵州茅台)

公司经营模式为：采购原材料——生产产品——销售产品。

原材料采购主要根据公司生产和销售计划进行采购；生产产品工艺流程为：制曲——制酒—

—贮存——勾兑——包装；销售模式以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式。

经营模式(海天味业)

公司经营模式

（1）采购模式

公司有多个专职采购部门统一负责不同板块的实施采购，辅以用 ERP 系统监管的采购策略，

整体采购形成严密系统。同时采购与生产使用部门形成目标一致的供应链上下游，根据生产计划

确定最佳的采购计划，有效降低资金占用；通过稳定的采购量和灵活的定价策略，降低采购成本；

通过坚持与品牌供应商合作，不断提升采购质量。

（2）生产模式

基本以“销量+合理库存”来制定产量；生产过程基本无人接触，保证食品安全和提高生产效

率；通过信息化手段控制整个生产过程，确保产品品质。公司多年来基本实现产销同步，产能利

用率维持在较高水平。

（3）销售模式

采取经销商为主的销售模式，最大化覆盖市场终端和体现共赢；采用先款后货的结算方式，

有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。每一年销售策略均发生有效变化，逐步建立了

适合自身发展的销售模式。

六、公司组织架构

在看年报的过程中，发现大部分的上市公司，都有好多个公司。常见的茅台和格力，会有“集团总公司”、“集团旗下的上市公司”，然后是单独的“财务公司”、“销售公司”、“科技公司”，然后是各个地区的公司，武汉公司、北京公司，还有各种分公司。

我的理解：

集团公司，控股股东，比如茅台集团、格力集团、老板集团。

集团旗下上市公司：贵州茅台、格力电器、老板电器，集团旗下可能有多个上市公司。

财务公司：站在成员单位的角度来讲，钱是存到财务公司的，跟商业银行没关系，未来成员单位通过财务公司做收付结算时，是要从开在财务公司的内部账户中结算的。但是站在财务公司的角度来说，由于财务公司没有清算号，它所有的吸收存款只能存入商业银行。（来自知乎）

销售公司：把货给销售公司去卖。应该是税收等方面有优惠。

科技公司：科技方面投入多，政府有支持，或者政策优势，比如高新技术企业免税几年。

地区公司：武汉公司等，专门做某个品类的业务，比如总公司做空调，武汉公司做冰箱。也有可能是，专门做一个地区的生意，武汉公司负责武汉大片的生意。

分公司：和地区公司有可能有点类似，只做一片的生意。

另外，搞出不同公司，方便分割划分利益。比如主要股东，持有集团股份。武汉负责人，可能没有集团公司股份，只有武汉公司的股份，甚至可能是武汉公司的大股东、运营者。

七、收益率、PE、PEG

1、从回本收益的逻辑上解读下PE。

PE=10，表示没有增长的情况下，10年回本。年化10%。错了，年化绝对在10%以上，因为你在第1年末，就回本了10%，第2年末又回本了10%。（具体回本多少，要看分红到手的钱，并且假设你不再投入）因此，理想情况下，上市公司把每年赚到的钱都分红，PE为10，年化在10%到20%之间。又错了，按照年化10%的话，你必须在第2年到第10年等收益到账后，立即卖掉全部回本。

在回本之前，年化是没有意义的，因为企业可能倒闭。

回本之后，就是“净赚”，没有本金损失的风险。

--------------------------------

上面，说的有点难以理解。

再简化，假设“PE=10，年化就10%”。

假设第2年，企业利润增长了10%，并且能一直保持10%，PEG=1。

这个时候，回本就不需要10年了，第1年1，第2年1.1，第3年1.21，第4年1.33.以此类推，比第1年，每年至少增加了0.1。大概8年就回本了。

然后，再想一个问题。

假设，每年利润增加了10%，股价应该涨多少呢？

从逻辑上来看，应该是1年过去消化的10%（分红之前），现在PE变为9年回本了。另外，由于增加了10%，导致未来10年，回本会更快了，再加上10%左右。

数学上，应该不是准确的20%。

具体到格力电器，股民应该赚了3部分钱。

第1：正常消化PE的钱，10PE，1年10%。

第2：年利润增长的钱，1年10%。

第3：PE提升的钱，假设PE从10到20，股民的股价先立即翻倍。但是，后面享受PE的钱，会下降到5%，而不是原来的10%。

2、PE和PEG选股

我主要根据PE和PEG2个指标选股，比较偏好消费类，2C类，个人可以使用、感受的产品，比如 家用电器、五粮液、伊利，海康威视、银行等。不熟悉的领域，保险、房地产，主要依靠经常看新闻，产生的大概印象，再结合雪球多个大V的分析。主要是觉得 五粮液、茅台、海康威视、海天味业等30到40PE，PEG>1，至少40PE这种，保持40%增速也太难了吧，有的才25%。这种股票，牛市的时候，还可以涨不少，熊市，行情不好的时候，跌个50%太容易了。so，老老实实买格力。

特别补充2句，在参与“股权众筹”等方面投资的时候，也特别喜欢做2C的。工作的时候，写代码开发项目，也喜欢做2C的。

3、PEG选股的不足

PEG相同的情况下，PE低的稳一些，因为G较大，比如保持40%增长比20%增长要难。另外还要看大环境，厨房电器普及率还比较低，空调比较高，体量较大的格力电器维持20%增长和老板电器维持40%差不多，都有压力。

小雷FansUnion-懂商业的技术合伙人

2018年1月27日

北京-丰台-横一条甲