前言

金融机构在金融体系运行体系运营中起着不可获缺的关键作用.如规则的制定与监管-中央银行,体系的运营证券公司,体系的供贷的参与者金融中介.本章将用一种说明我们的金融体系是怎样改进经济效率的经济分析,来讲述相关金融机构

金融结构的经济学分析

世界各国的金融体系在结构和功能方面是很复杂的。它包括各种类型的金融机构:银行、保险公司、共同基金、股票和债券市场等等(PS:所有这些机构都是由政府控制的)

金融体系每年将几十亿美元从储蓄者手中转移到拥有创造性投资机会的人手中。如果我们进一步观察全世界的金融机构，就会发现，为了理解金融体系的运作，需要解决 8 个基本问题

1. 发行股票不是企业外部融资的最重要来源.在美国企业的外部融资中，股票市场只占 2.1%的一小部分.
2. 发行可流通债务和权益证券不是企业为其经营活动融资的主要方式.在美国，债券是比股票重要得多的融资方式 (29.8% 比2.1%)。然而，由股票和债券加总起来所构成的可流通性证券之和(31.9%)，仍然不到企业所需外部融资的 1/3。
3. 间接融资 (有金融中介参与的融资)比直接融资 (企业直接在金融市场上从资金出借者处得到资金)要重要很多倍。
4. 银行是企业外部融资最重要的来源。世界上企业最主要的外部融资是贷款(美国是 61.9%)。
5. 金融体系是经济中管理最严格的部门。
6. 只有规模大、组织健全的公司才可以进入证券市场进行融资。
7. 抵押物是家庭和企业债务合约的普遍特征。抵押物是抵押给贷款者以保证偿付的一种财产。万一借款者不能支付债务，这项财产就会用来支付。与无担保债务 (unsecured debt)相比，例如无抵押的信用卡债务，抵押债务也被称作担保债务 (secured debt)，是家庭债务的主要组成形式，被广泛运用于商业借款。
8. 典型的债务合约是极其复杂的法律文件，对借款者的行为施加了严格的限制。许多人认为，债务合约只是一份写在纸上的简单欠款单。然而真正的债务合约远不是这样。在所有的国家中，典型的债券和贷款合约一般是很长的法律文件，列有限制和指定借款者所能从事的活动的条款 (称作限制性条款)。

交易成本

金融市场的一个重要特征就是存在大量的交易和信息成本 即交易成本。

假设你有 5000 美元打算投资在股票市场上。你只有 5 000 美元，所以只能买很少的股票。股票经纪人会告诉你，由于你购买的股票数额很小，购买股票所需要的经纪费用在你的购股款中占很大一部分。如果你买的是债券，问题就更严重了。这是因为你想购买的债券的最小面额可能就是 10000美元，而你没有那么多钱进行投资。实际上，经纪人对你的投资活动可能根本不感兴趣，因为你的投资数额太小，根本不值得在上面花费时间。你会很失望，发现不可能通过金融市场来使你辛苦赚来的钱得到回报。然而，你可以聊以自慰的是，并非只有你一个人被高额交易成本置于如此的困境。这就是我们大多数人的生活现实.只有大约一半的美国家庭拥有证券。
由于交易成本的存在，你还面临着另外一个问题。由于你的可用资金太少，只能进行有限的投资。也就是说，你不得不把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，不能分散化，使你面临很多风险。

像你这样的小额储蓄者是与金融市场无缘的，不能从中获益。幸运的是，作为金融结构中的重要组成部分，金融中介得到了发展，可以减少交易成本，允许小储蓄者和借款者从金融市场中获

1. 规模经济 (economics of scale),高交易成本问题的一个解决途径就是将投资者的资金汇集在一起，以便能利用规模经济的优势。
2. 专门技术 ,金融中介的发展还因为它们能够更好地发展专门技术来降低交易成本。它们在计算机技术方面的专门技术，使它们能够给客户提供便利的服务

金融市场中交易成本的存在，部分地解释了金融中介和间接融资在金融市场中起着如此重要作用的原因 (难题 3)

信息不对称:逆向选择和道德风险

再来看看金融市场中信息的作用。信息不对称 (即交易的一方在交易中要作出准确决策时，对交易另一方的信息掌握不充分)是金融市场的一个重要方面。

公司经理比股东更清楚地知道自己是否诚实，更了解企业是否运作良好。信息不对称的存在导致逆向选择和道德风险问题

逆向选择是在交易发生之前的信息不对称:潜在的不良贷款风险来自于那些积极寻我贷款的人。因此，最有可能导致事与愿违结果出现的人们往往是那种最希望进行交易的人们。

例如，大的冒险者或者纯粹的骗子可能是最想得到贷款的人，这是因为他们知道自己很有可能偿还不了贷款。因为逆向选择使一笔贷款成为不良贷款的可能性增大，贷款者可能会选择不发放任何贷款，即使市场上有低风险的贷款机会。

道德风险是在交易发生之后产生的:贷款者发放贷款之后，借款者将从事那些从贷款者的角度看并不希望进行的活动，因为这些活动很可能使得贷款无法偿还。

例如，一旦借款者得到一笔贷款，因为使用的是别人的钱，他们可能会冒比较大的风险 (很可能有高额收益，但是亏损的可能性更大)。

在金融市场上逆向选择问题的解决方法就是消除信息不对称:

1. 信息的私人生产和销售,通过向供应资金的人们提供正在为投资活动寻求资金的个人或公司的详细情况。使储蓄一贷款者获得这种信息的途径之一，是让私人公司收集和生产能够识别好坏公司的信息，然后销售给证券的购买者。
2. 政府监管, “私人公司收集和生产”, 当现“免费搭车”现象(一部份投资者跟着已购买的消费者)的时候, 私人利润将降低,从而影响私人公司信息的收集.政府能够生产信息以帮助投资者识别好坏公司，并把它免费提供给公众或者政府鼓励公司披露真实信息，以此监管证券市场，从而投资者可以决定要投资的公司是优是劣。在美国，证券交易委员会是政府管理机构，它要求在公开市场上销售证券的公司遵循标准会计准则，同时披露有关销售资产以及收益的信息。

金融市场中逆向选择的信息不对称问题帮助我们理解为什么金融市场是经济中受到最严格监管的部门之一(难题 5)。

3. 金融中介, 投资者除了解公司公布的统计数字，还有很多知识需要了解。此外，差公司有使自己看起来像优秀公司的动机。这是因为这将使得它们发行的证券能得到更高的价格。业绩差的公司会对其信息加以包装，向公众传递它们想要传递的信息.这样就使得投资者很难分辨公司的好坏。金融中介 (例如银行)成为生产公司信息的专家，从而可以分辨信用风险的高低。然后它可以从存款者手中获得资金，借贷给信用良好的公司。由于银行可以将资金大部分借贷给好公司，就能够从贷款中得到高于支付给存款者利率的回报。银行获得的相应利润也就是它从事信息生产活动的回报.

我们对逆向选择的分析说明，金融中介，尤其是银行拥有大量的非交易类贷款，因此应该在使资金流到公司的运作中比证券市场起着更大的作用这样我们的分析就解释了难题 3 和难题 4

4. 抵押和净值, 只有当借款者不能支付贷款，导致违约，从而使得贷款者遭受损失的时候，逆向选择才会阻碍金融市场的运作。抵押物，即当借款者违约时对贷款者的担保财物，减少了贷款者在违约中的损失，因此弱化了逆向选择的不良结果。这样，贷款者更愿意发放有抵押品担保的贷款，而借款者愿意提供抵押品是因为贷款者的风险降低，从而他们能够首先或者以更低的利率得到贷款。
5. 净值 (也称作股权资本，equity capital)，也就是一家公司资产(它所有或别人欠它的)和其负债 (它所欠的》之间的差额，起着和抵押品相似的作用。如果公司有很高的净值，那么即使它进行了有亏损的投资从而在债务支付上发生违约，贷款者也可以取得公司的净值，将其出售，用出售所得弥补一些贷款损失。

信用市场中逆向选择的存在给出了下面问题的解释;为什么抵押品是债务合约的一个重要特征(难题 7)。

为了解释道德风险,举例股权合约受到被称作委托一代理问题 :
假设你的朋友斯蒂夫邀请你成为他的冰淇淋店的不发言的合伙人。该店建立时需要投资 10 000 美元，而斯蒂夫只有 1000 美元。因此，你购买了 9000 美元的股权 (股票)，从而拥有公司 90%的所有权，斯蒂夫只有 10%。如果斯蒂夫工作很努力，制造可口的冰淇淋，保持店面清洁，微笑服务于每一位顾客，迅速收拾餐桌，扣除所有的开支之后 (包括斯蒂夫的工资)，冰淇淋店每年有 50 000 美元的盈利，其中斯蒂夫得到 10% (5000 美元)，你得到 90% (45 000 美元)。
然而，如果斯蒂夫没有对他的顾客提供迅速快捷友好的服务，而是用50 000 美元的收入购买工艺品装饰其办公室，甚至在本应该工作的时候溜到海滩，冰淇淋店将不会有任何盈利。斯蒂夫只有努力工作，放弃非生产性投资 (例如他办公室里的工艺品)，才能在工资之外多得到 5000 美元 (利润的 10%)。斯蒂夫可能会认为，额外的 5 000 美元并不足以使他努力成为一个好的经营者;他可能会认为只有让他赚到额外的 10 000 美元，才值得去努力。如果斯蒂夫真的是这么想，他并没有足够的动机去成为一个好的经营者。相反会有这样的结果:一间漂亮的办公室，晒得黝黑健康的皮肤，一间没有任何盈利的冰淇淋店。因为冰淇淋店没有任何盈利，斯蒂夫不以你的利益行事的决定将使你失去 45 000 美元 (如果他决定做一个好经理，则你应该得到盈利中的 90%)。
如果斯蒂夫并不是十分诚实，由委托一代理问题导致的道德风险则更加糟糕。由于他的冰淇淋店是全部现金买卖的企业，斯蒂夫则可能把 50 000美元搁到自己口袋里而告诉你盈利是零。这样他就有了 50 000 美元的回报

解决委托一代理问题方法:

1. 信息的生产:监管,我们已经看到，委托一代理问题之所以发生，是由于经理人对公司的活动和实际盈利情况比股东更加了解。对股东来说，减少道德风险的一个方法就是，从事一种特殊类型的信息生产来监督公司活动:经常对公司进行审计，并检查经理在做些什么。

   问题在于，监管过程要花费大量的时间和金钱。经济学家对这种情况所下的定义是，高成本查证制度(costly state verification)。高成本查证使得股权合约变得没有原先那么吸引人，这部分地解释了为什么股权不是金融结构中的最重要因素

2. 政府管理以增加信息 ,各国政府都制定了法律，要求公司遵循标准会计准则，这样盈利的评判变得更容易。它们还通过法律，对那些从事欺骗和骗取盈利的欺诈行为的人们施以严格的刑事惩罚。

   这些措施只有一定的效力。抓住这些欺诈行为很不容易;从事欺骗的经理人会力图使政府机构很难发现或证实这些欺诈。

3. 金融中介,有一种金融中介叫做风险投资公司，可以帮助减少由委托一代理产生的道德风险问题。

4. 债务合约,债务合约规定借款者必须定期向贷款者支付固定美元的金额。公司有较高利润时，贷款者收到契约性支付款，他们并不需要知道公司确切的盈利额。如果经理人隐瞒利润，或者从事个人获益但不会增加公司盈利能力的活动，只要这些活动不会妨碍公司按时支付债务的能力，贷款者就不会介意。只有当公司不能偿付债务，因而处于违约状态时，才需要贷款者来检查公司的盈利状况。只有在这种情况下作为债务合约一方的贷款者才需要更像公司的股东一样行事;

因此，道德风险的概念有助于我们解开(问题1)，为什么发行股票不是企业融资最重要的来源.那么 债务合约中道德风险的解决办法

1. 净值,它使得债务合约激励相容 (incentive-compatible);也就是说，它使得借款者和贷款者的动机一致。借款者的净值越大，借款者按照贷款者所期望和愿意的那样行事的动力就越大，债务合约中的道德风险问题越小，公司借款就越容易。相反，借款者的净值越低，道德风险就越大，对公司来说借款就越难
2. 限制性契约的监督和执行,可以通过将限制公司经营活动的条款 (限制性契约)写进债务合约中，来保证斯蒂夫把你的钱用在你所期望的用途上。通过对经理人活动的监督，来看他是否遵守限制性契约。如果他不遵守，就强迫他遵守，这样就能确保他不会牺牲你的利益去从事冒险性的活动。通过排除不合意愿的行为或者鼓励合意愿的行为，限制性契约直接弱化了道德风险。
3. 金融中介,虽然限制性契约有助于缓解道德风险问题，但是并不能完全防止它发生。制定一份能排除所有有风险活动的契约几乎是不可能的。而且，如果借款者足够聪明的话，能够找到使得限制性契约无效的漏洞.

道德风险概念为我们提供了另外的解释，说明金融中介机构在沟通资金从储蓄者到借款者的流动的过程中发挥着比可流通证券更大的作用，就像难题 1 到难题 4 所描述的那样。

金融危机

对逆向选择和道德风险影响的经济分析，有助于我们理解金融危机，即以资产价格的急剧下降以及许多金融机构和非金融机构倒闭为特征的金融市场的剧烈动荡。当金融体系发生大振荡，致使金融市场中的逆向选择和道德风险问题积累到市场不能使资金有效的从储蓄者手中流人到有生产性投资机会的人手中时，金融危机就发生了。金融市场不能有效运作的结果，就是经济活动严重收缩。有 4 个因素可以引起金融危机

1. 利率的提高, 正如我们在前面所看到的，那些从事风险最大的投资项目的个人和公司，正是那些愿意支付最高利率的人。如果市场利率因为借贷需求的增加和资金供应的减少而有很大的上升，信用风险低的借款者就不太愿意借款，而信用风险高的借款者仍然愿意借款。其结果是逆向选择风险的增加，贷款者将不再愿意发放贷款。贷款大幅缩减，将导致投资和总体经济活动的实质性下降。
2. 不确定性的增加,一家重要的金融或非金融机构的倒闭、经济萧条或股票市场低迷，都可能使金融市场的不确定性急剧增加。这就使贷款者更难分辨信用风险的高低。其结果是贷款者无力解决逆向选择问题，这将使得他们不太愿意发放贷款，从而造成贷款、投资和总体经济活动的下降。
3. 资产市场对于资产负债表的影响,公司资产负债表的状况和金融体系中信息不对称问题的严重程度有很大关系。股市急剧下跌能引起公司资产负债表的恶化，加剧金融市场中逆向选择和道德风险问题，从而引起金融危机。

   由于股价衡量的是公司的净值，股价下跌就意味着公司净值下降。股价下跌的结果是公司净值下降，将使得贷款者不愿意发放贷款.

4. 银行部门的问题 ,由于银行从事生产信息的活动，便利了经济社会的生产性投资，从而在金融市场上发挥重要作用。银行资产负债表的状况对银行借贷有重要影响。如果银行资产负债表恶化，资产有实质性紧缩，可借贷的资源就更少，银行借贷则会下降。贷款紧缩导致投资支出的下降，这使经济活动萎缩。

• 银行资产负债表状况恶化、不确定性增加、利率提高以及股票市场下跌都增加了信贷市场中逆向选择问题的严重性;股票市场下跌、银行资产负债表恶化和利率提高使得公司现金流减少，同样会增加道德风险问题。逆向选择和道德风险问题的增加使得贷款者对于贷款的积极性减小，导致投资减少，经济活动总体水平降低。
• 由于工商业状况恶化，银行财务状况的不确定 (或许银行会破产)，存款者开始从银行提取存款，从而造成银行危机。银行数目减少将进一步提高利率，减少银行的金融中介活动。逆向选择和道德风险问题的恶化导致经济进一步紧缩。
• 最后，破产程序会把破产公司 (净值为负而破产)和好公司区分开来。在公共当局和私人力量的推动下，银行业也会发生同样的过程。一旦这种区分过程完成，金融市场上的不确定性就会减少，股票市场将会回升，利率也将下降。最终结果就是，逆向选择和道德风险减少，金融危机平息。随着金融市场又能够运行良好，经济的复苏阶段到来了。
• 然而，如果经济低迷导致价格的大幅下降，经济复苏过程就延长。在这种状况下，如图8.3所示，一种叫做债务紧缩 (debt deflation)的现象就会出现。在此过程中，价格水平有大幅度下降，并因债务负担的加重，导致公司净值的进一步萎缩。当债务紧缩出现时，逆向选择和道德风险问题继续恶化，从而贷款、投资支出和总体经济活动会长时间低迷。最严重的一次包含债务紧缩的金融危机是大萧条，这是美国历史上最严重的经济紧缩。(PS:经济紧缩会造成社会不稳定)

银行公司和金融机构的管理

银行是所有金融中介中最重要的机构，如何运营以赚取最大可能的利润:银行怎样以及为什么贷款，它们如何获得资金以及如何管理它们的资产和负债 (债务)，它们如何赚取收入。由于商业银行是最重要的金融中介，我们重点讨论的是商业银行.

银行的资产负债表

为了理解银行是如何运营的，我们首先要了解它的资产负债表 (balancesheet)，该表列出了银行资产和负债。顾名思义，该表是平衡的，也就是说它具有如下的特征
$$资产总额=负债总额+资本金$$
银行资产负债表还列出了银行资金来源 (负债)和资金的用途(资产)银行用借款方式和发行诸如存款一类的负债来获得资金。然后它们用这些资金购买资产，例如证券和贷款。银行是靠对其所持有的证券和贷款收取的利率高于负债成本的部分获得利润的。

• 负债:银行通过**发行(销售)**负债来获得资金，因此也被称作资金来源。
  1. 支票存款: 支票存款是允许账户持有者向第三方签发支票的银行账户
  2. 非交易性存款:非交易性存款非交易性存款是银行资金的主要来源 (表 9.1 中，占银行负债的 52%)。存款所有者不能对非交易性存款签发支票，然而该利率通常比支票存款的利率要高。非交易性存款有两个基本类型:储蓄存款和定期存款 (也称作存单，CD)。
  3. 借款:银行通过向联邦储备系统、其他银行和公司借款来获得资金。从美联储的借款称为贴现贷款 (discount loan，也称为“预支款”)。
  4. 银行资本，即银行的净值，它等于资产总额和负债总额的差额 (表 9.1 中占银行资产总额的8%)。这些资金是通过销售新股权 (股票)或留存收益而获得的。银行资本是防止资产价值下跌的缓冲器，资产价值下跌可能使得银行破产 (资产小于负债，则意味着银行面临破产)。
• 资产:银行用发行负债所获得的资金购买收益性资产
  1. 准备金: 所有银行都必须将其存款资金的一部分存到美联储账户上。准备金是这类存款加上银行实际持有的通货 (也称库存现金，vault cash)因为它们存在银行金库中。尽管准备金现在还不能获得任何利息，银行持有它们是因为两个原因。首先，银行持有一些被称为法定准备金(required reserve)的准备金，是因为，根据法律规定，美联储要求银行对其持有的每一美元支票存款都保持一定的比例 (例如 10%)作为准备金。这一比例 (本例中的 10%)称为法定准备金率。银行持有的额外的准备金，称作超额准备金(excess reserve)，因为它们在所有银行资产中流动性最高，当存款被直接提出，或者开出支票间接的从账户上提出资金时，银行可以用来履行支付义务。
  2. 应收现金项目,如果对另一家银行账户开出的支票存在你的银行里,而该支票的资金尚未从其他银行收到 (收账)。该支票就被归为应收现金项目。它是对另一家银行的资金索取权，而且在几天之内就应该偿清，因此这是银行的-项资产。
  3. 银行同业存款, 许多小银行将资金存人大银行，作为各种服务的交银行同业存款换，包括支票托收，外汇交易以及帮助购买证券。这是被称为“代理行”系统的一项内容。
  4. 证券:银行持有证券是一项重要的收益性资产。商业银行来说，它们全部由债券组成，因为不允许银行持有股票) 占到银行资产的 22%，它给商业银行带来的收人是银行总收人的 15%。这些证券可以被划分为三类:联邦政府和机构证券、州和地方政府证券，以及其他证券。联邦政府和机构证券的流动性最大，因为它们可以很容易进行交易，并以较低的交易成本转换为现金。由于它们的高流动性，短期联邦政府证券被称作二级准备金。
  5. 贷款: 银行获利主要是通过发放贷款。在表 9.1 中，大约 66%的银行资产是贷款，近年来它们所产生的收入通常要占银行收人的一半以上。贷款是得到贷款的个人或公司的负债，是银行的资产，因为它为银行提供了收入。贷款通常比其他资产流动性小，因为在贷款到期前不能转换为现金。
  6. 其他资产:这一项包括银行持有的实物资产 (银行建筑、计算机以及其他设备)。

银行的基本业务

银行通过出售具有一系列特征 (流动性、风险和回报的某种组合)的负债，再用所筹资金来购买一系列具有不同特征的资产，以此来获利。这个过程通常被称为资产转换 (asset transformation)。资产转换的过程和提供一系列服务 (支票清算、记账和信用分析等等)同其他公司的生产过程是一样的。

为了更加具体的分析银行的业务活动，我们运用一种叫做 T 字型账户(T-account)的工具。T字型账户是一个简化的资产负债表，其形式像T，它只是列出了资产负债表从其初始状态开始发生变化的项目。

我们举个例子来说。简·布朗听说第-国民银行提供优质的客户服务，于是她拿了100 美元钞票开了一个支票账户。现在，她在银行有了 100 美元的支票存款，显示在银行资产负债表上的则是 100 美元的负债。银行现在将她的 100美元钞票存入金库，于是银行的资产方就增加了 100 美元的库存现金。银行T字型账户格式如下:

银行的管理一般原则

既然你对银行运作已经有了一定的了解，让我们来看看银行为了赚取最大可能的利润是如何管理其资产和负债的。银行经理最关心的四个问题是:

• 第一，当存款外流 (deposit outflow)时，也就是说，当存款因为存款者提现或者要求支付而丧失时，银行应确保有足够的现金支付给存款者。为了在手中保持足够的现金，银行必须从事流动性管理(liquidity management)，保持充足的流动性资产以满足银行对存款者的偿付义务;
• 第二，银行经理通过得到低违约风险率的资产以及将其持有的资产多样化 (资产管理，asset management)，将风险控制在适度的水平;
• 第三个问题就是，以低成本获得资金(负债管理，liability management);
• 最后，经理必须决定银行应该保持的资本金数量，并获取所需要的资本金(资本充足率管理，capital adequacy man-agement).

我们将深人讨论金融机构如何管理由于借款者违约导致的信用风险 (credit risk)，怎样管理由于利率变动导致的银行资产回报率以及银行收益降低的利率风险 (interest-rate risk)。

信用风险

1. 银行和其他金融机构需要进行筛选和监控，这解释了它们要在审计和信息收集活动上花费如此多金钱的原因。

   • 筛选:当你申请一项消费贷款时(例如汽车或者住房抵押贷款)，你被要求做的第一件事情就是，填写能够披露大量关于你的个人财务信息的表格。银行用这些信息来计算你的“信用分数”，从而衡量你的信用风险的高低。
   • 贷款专门化:对银行来说，收集当地企业的信息和评定它们的信誉度，较之遥远的企业要容易得多。同样地，将自己的贷款集中于特定的行业，银行就对这些企业更加了解，因此能更好地预测哪些企业能够按时支付债务。
   • 限制性契约的监控和执行:银行应该在贷款合约中写明限制性条款(限制性契约)，限制借款者从事风险性活动。通过监控借款者的活动来看看它们是否遵守限制性契约，如果它们不执行则强制它们执行，这样银行能够确保借款者不会从事那些以银行的利益为代价的风险活动。

2. 银行和其他金融机构得到有关其借款人信息的另外一条途径就是，同客户建立长期联系，这是信用风险管理的另外一条重要原则。

3. 银行也通过向商业客户提供贷款承诺(loan commitment)来建立长期客户关系和收集信息。

4. 对贷款来说，抵押要求是信用风险管理的重要工具。抵押物，即一旦借款者发生违约就许诺给贷款者作为补偿的财产，它减少了贷款违约时银行的损失，从而弱化了逆向选择的结果。银行在发放商业贷款时所要求的一种特殊形式的抵押物叫做补偿余额(compensating balances):借款企业必须在其银行支票账户上保留某一最低规模的资金。

   例如，一家企业得到1000万美元的贷款，可能会被要求在其银行支票账户上至少保留 100 万美元的补偿余额。一旦借款者违约，银行就可以用这 100 万美元的补偿余额来弥补贷款损失. (与个人相关,房价降了,银行可以直接要求贷款者补齐,否则拍卖)

5. 金融机构处理逆向选择和道德风险问题的另一个方法是信用配给(credit rationing):即使借款者愿意按照公布的利率甚至更高的利率来支付利息，贷款者也拒绝提供贷款。信用配给有两种形式。第一种是，贷款者拒绝发放任何数额的贷款给借款者，即使借款者愿意支付较高的利率。第二种形式是，贷款者愿意发放贷款，但是将贷款规模限制在借款者要求的数额之下。

利率风险

如果一家银行的利率敏感性负债比利率敏感性资产要多，利率的提高会减少银行收益，利率下降将会增加银行收益。

缺口分析 (gap analysis)来直接地测量银行利润和利率变化的敏感性，该缺口指的是利率敏感性资产减去利率敏感性负债的差额。在本例中，这个结果是 (称为“缺口”)(2000万美元-5000 万美元=-3000万美元)。通过将缺口与利率的变化相乘，我们可以立刻得出其对银行利润的影响。例如，当利率提高 5 个百分点时，利润的变化是5% X(-3000 万美元)等于-150 万美元。

衡量利率风险的另一种方法叫做久期分析(duration analysis)。

久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照收益率折现成现值，再用每笔现值乘以距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和，以这个总和除以债券价格得到的数值就是久期。概括来说，就是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。

通过久期分析和缺口分析上述案例都显示出:如果利率提高，第一国民银行将受损;如果利率下降银行将受益。久期分析和缺口管理是有用的工具，它告诉金融机构的经理他们所面临的利率风险程度

表外业务

尽管在传统上，资产和负债管理是银行的重点业务所在，但是在近年来竞争日益加剧的环境下，银行积极通过从事表外业务来寻求利润。表外业务(off-balance-sheet activities)包括交易金融工具、收费和出售贷款等取得收入的业务，以及所有会影响银行收益但不会在资产负债表中显示出来的活动的确，表外业务对银行的重要性日益增加:从表外业务中取得的收益占银行资产的百分数从 1979 年以来几乎翻了一番。

• 出售贷款:也称为“二次参与贷款”，指的是一种合约安排，将某一种特定贷款的现金流全部或部分出售，从而将该贷款从银行资产负债表上转移出去。银行出售贷款的价格比原始贷款稍高一些，由此获得利润。
• 产生费用收入:银行为客户提供的特殊服务来收取费用，例如代表客户进行外汇交易，代收抵押贷款的本息从而为抵押贷款所支持的证券支付本息，用银行承诺 (银行承诺，一旦证券的发行者不能偿还本息，则银行必须代为偿还)为债务证券提供担保以及提供支持性信贷额度支持性信贷额度有几种形式。
• 交易活动和风险管理技术:银行对利率风险管理的尝试使得它们从事金融远期、债务工具的期权以及利率掉期交易。从事国际业务的银行还在外汇市场上进行交易。这些市场的所有交易都是表外业务，因为它们对资产负债表没有直接的影响。银行在这些市场上进行交易通常是为了降低风险和便利与其他银行开展业务，但银行有时确实在猜测市场和进行投机。这种投机交易活动带来了很大的利润.但风险很也大甚至导致银行破产,因此需要风险管理.经理人必须在交易总额和机构的风险头寸上设定限额。用最新的电脑技术详细审查风险评估程序(风险价值方法-风险统计模型)。用它可以计算在一个给定的期间内证券组合可以承受的最大损失，即 VAR.

金融创新

金融环境的变化刺激金融机构寻求能够带来利润的金融创新。存在 3 种基本的金融创新

1. 顺应需求状况变化的创新:可变利率抵押贷款(LPR)
2. 顺应供给状况变化的创新:银行信用卡和借记卡,电子银行设施(ATM机)
3. 规避管制的创新:例如，60 年代末开始，较高的利率 (源于高通货膨胀率) 是和存款利率上限以及限制银行利润的存款“税”结合在一起的。规避这些监管的需求刺激了金融创新，包括 NOW 账户、流动账户以及隔夜回购协议。

银行业监管的经济学分析

信息不对称、逆向选择和道德风险的概念，对于理解为什么在美国和其他国家政府选择目前这种银行监管模式非常有用。银行监管可以归结为 7 个基本类型:

1. 政府保障措施:政府为存款者提供的保障措能够抑制银行挤兑以及银行恐慌。由于存款者得到了保险，这就可以克服那种犹豫是否将资金存人银行体系的想法.

   联邦存款保险公司主要运用两种方法来处理一家倒闭的银行。

   • 第一种方法称为偿付法，联邦存款保险公司允许银行破产并在 10 万美元的保险额度内偿付存款(由银行购买联邦存款保险公司保险的保险费来支付)。银行被清算之后，联邦存款保险公司和该银行的其他债权人一样，从清理的资产中获得它应该被支付的份额。一般地，当运用偿付法时，存款超过 10 万美元的账户持有者只能收回其价值的 90% 以上，尽管这个过程可能需要几年时间才能完成。
   • 第二种方法称为购买和接管法。联邦存款保险公司通过找到家愿意兼并倒闭银行的合作者来对银行进行重组，并且接管所有倒闭银行的存款，这样储户将丝毫无损。联邦存款保险公司可以通过提供补贴贷款或者购买倒闭银行的质量较差的贷款来对兼并者提供帮助。购买和接管法的实际结果是，联邦存款保险公司为所有的存款提供了担保，而不仅仅是那些在10 万美元限额以下的存款。
   • 联邦存款保险公司对 11 家最大的银行实行“太大而不能倒”的政策。

2. 对银行持有的资产进行限制:限制银行持有风险性资产如普通股的规定是防范银行承担过大风险的直接手段。

3. 资本金要求:对银行的资本金要求有三种形式。

   • 第一种是以所谓的杠杆比率 (leverage ratio，银行资本对总资产的比率) 为基础。资本化程度高的银行的杠杆比率必须高于 5%;较低的杠杆比率，尤其是低于 3%的银行，将受到严格的监管限制。
   • 监管者越来越担忧银行持有的风险性资产和表外业务的增加, 因此制定《巴塞尔协议》, 协议要求银行持有相当于其风险资产8%的资本金。资产和表外业务被归为 4类，每一类都按照不同的信用风险分别规定权数。
   • 第三类资本金要求，要求大银行对交易活动的风险追加资本金。美联储要求这些银行用它们自己的内部模型计算在 10 天的期限内它们将损失多少，并备有 3倍于该数字的额外资本金。

4. 注册和银行检查:监督谁来经营银行以及银行如何经营，称为银行监管(银监会).

   • 通过批准方能设立新银行，详细审查其方案，以防止不合需要的人控制银行。
   • 银行的检查者给银行一个所谓的“CAMELS”评级(“CAMELS”是下面6个方面的首字母:资本充足率、资产质量、管理状况、收益、流动性以及对市场风险的敏感度)。拥有这些银行活动的信息，监管者可以通过采取停业整顿这种正式的行动进行监管，以改变银行的行为
   • 金融创新产生了新的市场和能使得银行及其雇员方便快捷作出决定的金融工具。在这个新的金融环境中, 银行的监管者现在将重点放在评估银行关于控制风险的管理程序是否健全上。

5. 信息披露要求: 为了确保储户和市场都有更好的信息，监管者可以要求银行遵循一定的通用会计准则，并且披露那些有利于市场评估银行资产组合质量和银行风险头寸数额的信息。

6. 消费者保护:要求所有的贷款者，不仅仅是银行，为消费者提供借款成本的信息，包括标准化的利率 (称为年度百分比利率)和贷款的全部费用;提供关于评估金融费用的方法并要求迅速解决票据投诉问题

7. 对竞争的限制: 国家的政府制定一些使银行免于竞争的规定。这些规定过去在美国有两种形式。

   • 第一，设立分支机构的限制，这将弱化银行间的竞争。
   • 第二种形式包括通过限制从事银行业务禁止非银行机构与银行竞争(即各种牌照)

非银行金融机构

银行 (存款机构)是我们最经常打交道的金融机构，但它却不是和我们有联系的惟一金融机构

保险机构

由意外事故带来的财务损失相对于我们的财务来源可能很大，我们可以这样防止自己遭受损失:购买保险，一旦我们发生不幸的事件，我们就可以得到一笔钱作为赔偿。

• 人寿保险公司，如果投保人死亡、因疾病丧失劳动能力或者退休了，可据以获得收入。

  它们的组织形式有两种:股份公司和互助保险公司。股份公司归股东所有;互助保险公司按法律规定由投保人所有。虽然 90%以上的人寿保险公司以股份公司的形式存在.人寿保险单有两种主要形式:

  • 长期人寿保险 :长期人寿保险单在保单有效期内保费不变。在保单的初期，保险费收人超过需要支付的死亡保险金额，因为这时死亡率很低。于是该保单在初期可积累一笔现金价值，但是在晚期，现金价值下降，因为这时死亡率较高，不变的保费收人低于死亡给付金额。投保人可以根据长期人寿保险单的现金价值去借款，或者可以要求退保获得现金价值。有储蓄功能
  • 短期人寿保险 :定期保险每年的保费收入需要与保险期 (如 1 年或 5 年)内每年给付的死亡保险金额相匹配。因此，定期保单的保险费随着死亡概率的提高而增加 (或者保费固定而死亡赔付额下降)。定期保单没有现金价值，因而与长期人寿保单不同，它只能提供保障，没有储蓄功能

• 财产和灾害保险公司专门提供防范由于意外、火灾或者盗窃引起的损失保险。

养老基金

养老基金向公众提供另一种保障:退休收人。虽然所有养老金计划的目的都是相同的，它们却有一些特征上的不同第一是报酬的支付方式:

• 如果退休金取决于缴纳养老金计划的款项以及它们的收益，这种养老基金叫做规定缴款计划(defined-contribution plan);
• 如果未来收人报酬 (退休金)预先设定，这种养老基金就是规定受益计划 (defined-benefit plan)。

在规定受益计划中，还有一个特点是和基金计划如何筹资有关。

• 如果基金计划的缴款和历年累计的收益足够支付到期时的固定退休金，那么这个规定受益计划就是足额基金 (fully funded)。
• 如果缴款和收益不足，那么该计划就是非足额基金 (underfunded)

因为能够精确预计养老基金每年支付的金额，养老基金就可投资于长期证券，大量持有债券、股票和长期抵押贷款。养老基金的主要管理问题在于资产管理:养老基金经理人通过多样化投资，以较低的风险持有高收益的资产。

此外，税收政策也规定免税条款以鼓励雇员缴纳养老金，并允许自由职业者建立自己的免税养老金计划，基奥计划 (Keogh plans)和个人退休账户(IRA)。

金融公司

金融公司通过发行商业票据或者股票和债券，或者从银行借款筹集资金，并且运用这些资金发放特别适合顾客和工商企业需要的贷款 (通常是小额的)。

金融公司的金融中介过程可以这样描述:它们借人巨额款项，但是通常发放小额贷款。这个过程和银行机构的中介过程很不一样，银行是吸收小额存款，然后发放巨额贷款。

金融公司的主要特征是，虽然它们也向从银行借款的许多相同顾客发放贷款，但是与商业银行和储蓄机构比起来，它们实际上不受监管。缺少监管使得金融公司比银行机构更能适应客户需要设计贷款。有 3 种类型的金融公司:

1. 销售金融公司:由特别的零售或者制造公司所有，向从该公司购买东西的消费者提供贷款。
2. 消费金融公司:向消费者提供贷款，用以购买特定商品，例如家具或者家用电器、装修房屋，或者用以帮助偿付小额债务。
3. 工商金融公司:通过发放贷款和以一定折扣购买应收账款 (欠公司的款项)的方式，向工商企业提供专门化的信贷;这种信贷提供方式叫做承购应收账款。

   例如，一家服装制造公司可能有未了结的账单 (应收账款)100 000美元，是由购买其服装的零售商店欠下的。如果这家公司需要现金购买 100 台新的缝纫机，它可以将应收账款以，比如说90000 美元的价格销售给一家金融公司，那么现在金融公司就有权催收服装公司应付的 100 000美元账款了。

共同基金

共同基金是通过向众多小投资者销售股份来聚集资金，并用以购买证券的金融中介。通过发行小面值的股份并购买大量证券的这种资产转换过程共同基金可以从经纪人手续费中获得批量购买的折扣，以及购买多样化的证券资产(资产组合)。

• 货币市场共同基金是产生于金融创新过程的共同基金家族中的重要一员。这种类型的共同基金投资于高质量的短期债务工具 (货币市场)，如国债、商业票据和银行定期存单。
• 对冲基金 (hedge fund)是一种特殊类型的共同基金，其要求最低投资额是 100 万美元。这些限制的目的在于允许对冲基金在很大程度上不受监管，其理论是富人能够照看自己。

政府金融中介

政府以两种方式参与金融中介活动:

• 第一，通过设立联邦信贷机构直接参与金融中介活动;

  为了促进居民住宅发展，政府设立了三个政府机构通过销售债券获得的资金去购买抵押贷款向抵押市场提供资金

  1. 政府国民抵押贷款协会
  2. 联邦国民抵押贷款协会
  3. 联邦住宅贷款抵押公司。

  除了政府国民抵押贷款协会是联邦机构因而是一个美国政府实体之外，其他两个机构是由联邦政府发起的，像私人公司那样运作，并和政府保持密切联系。这样，这些机构发行的债务不像政府债券那样有明确的政府担保。但是实际上，联邦政府不可能允许这些机构的债务违约。

• 第二，通过向私人贷款提供政府担保。

证券市场机构

债券和股票进行交易的证券市场的平稳运行牵涉到几个金融机构，包括证券经纪人和交易商、投资银行以及有组织的证券交易所。这些机构都没有被包括在金融中介机构中，因为它们没有发挥发行债务筹集资金然后运用这些资金获取金融资产的中介功能。

在一级市场中，借入资金的公司或者政府机构向买者销售新发行的证券。然后，在二级市场中，交易在一级市场中出售的证券 (因此也叫二手市场)。投资银行协助在一级市场中首次出售证券;证券经纪人和交易商在二级市场中协助证券的交易，这些交易一部分在证券交易所进行。

投资银行

当一家公司想要借入 (筹集)资金时，它通常会雇用投资银行为其服务，帮助销售它的证券。

尽管投资银行也叫做银行，但它并不是一般意义上的银行，也就是说，它不是吸收存款发放贷款的金融中介

投资银行家是这样协助销售证券的:

1. 首先，他们就应该发行债券还是股票向公司提出建议。
   • 如果建议公司发行债券，投资银行家就具体拟定债券的期限和利率。
   • 如果他们建议公司应该销售股票，他们就提出合适的价格。
   • 如果该公司拥有目前在市场上销售的先前发行的证券，即叫做适时发行 (sea.soned issue) 的，定价就相当容易进行。
   • 当公司是第一次发行股票即称为首次公开发行(initial public offering，IPO)时，就比较难决定适当的价格。这时，投资银行就需要专门的技术来逐步决定适当的价格。

     IPO 在美国经济中的重要性越来越大，因为它们是网络公司的主要融资渠道。IPO 不仅帮助这些公司获得巨额资本，业务蒸蒸日上，而且还使这些公司的原始股东富甲一方。当许多二三十岁的年轻人在网络公司中的股份由于公司股票的首次公开发行而急剧升值时，他们变成了百万富翁

2. 在决定了发行何种金融工具之后，投资银行向公司担保一个证券的价格, 公司把它们交给承销商.然后承销商通过与直接和潜在买主，如银行和保险公司联系，以及在类似《华尔街日报》这样的报纸上刊登广告，将证券销售给普通公众
   • 如果发行量很小，就只需要一家投资银行承销 (通常是最初向公司提供发行建议的投资银行)。
   • 如果发行量很大，几家投资银行组成一个辛迪加联合进行承销，从而减少了任何一家投资银行必须承担的风险。

证券经纪人和交易商

证券经纪人和交易商在二级市场中从事交易。经纪人是纯粹的中介，它们在证券买卖中充当投资者的代理人。其职能是使买者和卖者相匹配，并由此获得经纪佣金。和经纪人不同，交易商通过随时以给定的价格购买和出售证券，来联系买者和卖者。因此，交易商拥有证券存货，并以稍高于买入的价格卖出这些证券，从中获益一一也就是说，通过买价和卖价之间的“价差”获利。这是一个高风险的业务，因为交易商持有的证券的价格可能上涨或下跌;近年来，许多专门从事债券买卖业务的公司倒闭了。相反，经纪人没有暴露在风险之中，因为它们不持有参与交易的证券。

经纪公司 (brokerage firms)参与所有的三种证券市场活动，充当经纪人、交易商和投资银行家。证券交易委员会不仅监管这些公司的投资银行业务，而且防止经纪人和交易商虚报证券以及根据内幕消息 (只有公司管理层知道的非公开消息》 从事交易。

有组织的证券交易所

二级市场可以是证券交易商进行交易的场外市场也可以是在一个中心场所进行交易的有组织的证券交易所。有组织的证券交易所实际上是拍卖市场 (在那里买者和卖者在一个中心场所互相交易》和交易商市场(在那里交易商通过既定价格买卖证券维持市场)的混合体。证券交易在证券交易所中通过一种叫做专家 (specialist)的交易商或经纪商进行。

专家撮合报价相同的买卖指令，因而发挥了经纪人的作用。然而，如果买卖指令不能匹配，专家就以其个人的证券存货进行买卖。这样他就充当了交易商。通过这两个职能，专家维持了他或她负责的证券的有序交易。

进行证券交易的有组织的证券交易所也受证券交易委员会监管。证券交易委员会不仅有权对在证券交易所内交易的经纪人和交易商的行为进行监管，而且它还有权修改证券交易所设定的规则。

金融衍生工具

经历了动荡与不断的发展，金融机构的管理者更加注重管理风险。在规避风险的利益驱动之下，金融创新成为了金融机构规避风险的重要手段，即通过创造金融工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。这种工具被称为金融衍生工具 (financial derivative)，它作用的发挥基于原生证券，目前已经成为极为有效的风险管理工具。

我们学习金融管理者规避风险时所运用的最主要的金融衍生工具:远期合约、金融期货、期权和互换。我们不仅要了解这些金融工具是如何操作的，还要了解这些工具如何被用来避险。除避险外，学习并运用金融衍生工具的另一个原因是衍生工具正在成为金融机构重要的利润来源

远期市场

远期合约(forward contract)指交易双方达成的在未来(远期)某一时间进行某种金融交易的协议。这里我们以基于债务工具的远期合约为例.

远期利率合约涉及债务工具未来的买卖，它包括以下几个范畴:

1. 对未来某一时期交割的实际债务工具的详细说明;
2. 交割数量;
3. 交割价格 (利率);
4. 交割期。

下面是关于远期利率合约的一例;第一国民银行与 Rock Solid 保险公司签订了一份合约，合约规定第一国民银行一年后卖给Rock Solid 保险公司券,面值 500 万美元,利率为8%、2015年到期的零息债

1. 面值 500 万美元,利率为8%、2015年到期的零息债 (详情说明)
2. 1 (数量)
3. 卖出价与现期一样(价格)
4. 一年后(交割日)

Rock Solid 将在未来某一交易日购买证券，被称为多头;而第一国民银行将卖出证券，因而被称为空头。

远期合约的优点: 远期合约十分灵活，容易满足交易双方的要求。这意味着像第一国民银行这样的机构可以完全规避其资产组合中某种证券的利率风险.
远期合约存在两个问题严重制约了其作用的发挥。

1. 第一是类似子第一国民银行的机构很难找到其他的交易对手来达成合约。尽管有经纪人促成交易双方 (像第一国民银行与 Rock Solid 保险公司) 协议的达成，但是也许很少会有机构愿意参与利率为 8%、2015 年到期这个特定的远期合约。这表明像第一国民银行这样的金融机构想要签订这个特定种类的远期合约是不可能的。而且，即使第一国民银行找到了一个交易对手，它也难以达到其想要的最高价格，因为它可能找不到其他对手来进行交易。
2. 远期合约第二个问题是违约风险的存在。假设一年以内利率上升，2015年到期、利率为 8%的债券价格下降。Rock Solid 保险公司可能会决定不执行与第一国民银行签订的远期合约，因为它现在可以用低于远期合约的价格购买债券。

金融市场

金融期货合约(financial futures contract)与远期合约的相似之处在于它们都强调一种金融工具必须在未来某一规定的交易日由交易的一方交割给另一方。

期货市场与远期市场在交易机制上的不同克服了远期市场上出现的违约风险。在两种市场中，合约中必须包括持有多头的买方和持有空头的卖方.但是，期货合约的买卖双方并不是直接签订合约，而是与附属于期货交易所的清算所签订合约。这种机制使期货合约的买者不必担心卖者的信誉与财务状况，相反地，卖者也同样可以放心.

为了保证清算所的财务状况良好，不致陷入财务危机危及期货合约，买卖双方必须支付一笔初始的押金，称为保证金(margin requirement)。

其中每份国债合约需要上交 2000 美元存入保证金账户，由经纪公司管理。期货合约保证金管理采取每天“盯住市场”的策略，即在每个交易日结束后，期货合约价值的变化会相应体现在保证金账户资金的增加或减少上。
假定你在周三早上以 115 美元的价格购买一份国债期货合约，当天收市的结算价格下跌至 114 美元。你的合约有一个基本点，即 1 000 美元的损失，而你的卖家则有一个基本点，即 1000 美元的收益。卖家 1000 美元的收益将会加人到其保证金账户当中，这时账户余额为 3000 美元。而买家 1000 美元的损失将会从保证金账户中减去，此时账户余额为 1000 美元。

当保证金账户的数额降到维持保证金 (其数量可以与初始保证金相同，但通常要略少于初始保证金》以下时，交易者要追加资金。

例如，如果维持保证金也是 2 000 美元，你就不得不追加 1000 美元以达到这一标准。保证金和盯住市场的制度汲大地减少了违约风险发生的可能性，保护了期货交易所，使其免受损失。

与远期市场相比，期货市场还有一个优点是，在到期日大多数期货合约约基础资产不需交割，而远期合约相反。在到期日，卖出期货合约的交易者可以通过平仓来避免交割。同时持有多头和空头，意味着交易者实际上是与自己交割，因此交易所规定交易者可以将两个合约抵消。这样期货合约的交易者避免了远期市场难以避免的物理交割，从而降低了交易行为的成本。

为了理解金融机构管理者如何管理外汇风险，让我们举个例子: 假设在 1月份，第一国民银行的客户豪华奢侈品公司在德国已卖出价值 1000 万美元的货物，并将在两个月后收到 2000 万德国马克的货款。该公司担心如果德国马克低于 50 美分的现价，它们会遭受巨大的损失，因为2000 万德国马克将不值 1000 万美元。所以豪华奢侈品公司的 CEO 萨姆打电话给他的朋友-第一国民银行的经理莫娜，请她帮助其公司规避外汇风险。现在让我们看看第一国民银行的经理是如何运用远期和金融期货合约来规避风险的。

期权

期权 (option) 指的是契约赋予购买者的一种权利，或叫选择权，即可以以特定的价格在一定的时间内 (到期日前的时段)买人或卖出基础金融工具。其中，特定的价格被称为执行价格或履约价格 (exercise price or strikeprice)。如果期权的所有人行使自己卖或买的权利，期权的卖方 (有时称为发票人)有义务相应的买人或卖出金融工具。期权合约的这种特点非常重要，有必要加以强调:即期权的买方 (所有者) 并不一定要行使期权;他可以在不使用期权的情况下使期权合约到期自动终止。

在某一特定价格上买卖金融工具是可以产生价值的，因此期权的所有者愿意支付一定数量的期权费(premium)来购买这种权利。期权合约有两种

1. 美式期权 (American option)可以在契约到期日之前任意时间行使权力;
2. 欧式期权 (European option)只可以在到期日那一天行使权力。

期权合约是以许多金融工具为基础的

• 以股票为基础的期权称为股票期权 (stock option)，这种期权产生的时间较早
• 以金融期货为基础的期权称为金融期货期权 (financial futures option)，或更普遍地被称为期货期权 (futures option)，它的发展起始于 1982 年，现在已经成为交易最广泛的一种期权契约。

期权更多的以金融期货为基础，而不是以一些基础的债务工具如债券、存单等为基础。我们曾了解到，在到期日因为套利的存在，期货合约和可转让债务工具的合约价格是相同的。所以似乎投资者持有债务工具的期权还是持有期货的期权合约是无关紧要的。但是由于金融期货合约设计得好，使得期货期权市场的流动性要比债务工具的期权市场高。因为投资者宁愿投资的工具是建立在流动性更强的工具上.

期权市场的监管分为两部分:一是由证券交易委员会监管股票期权，另部分是由商品期货交易委员会监管期货期权。监管的重点在于使期权交易的卖方有足够的资本来履行契约规定的义务，监督交易者和各种交易以防范欺诈行为并保证市场不被操纵。

买入期权(call option)指赋予期权所有者在某一特定时期内以约定价格购买某种金融工具的合约。卖出期权 (put option)指赋予期权所有者在某特定时期内以约定价格卖出某种金融工具的合约。
使用期权而不是期货的一个问题是，第一国民银行得支付购买期权合约的期权费，因而这种规避利率风险措施降低了银行的利润。

为什么银行的管理者仍愿意使用期权而不是期货来避险呢?
原因是，与期货合约相比，期权合约使第一国民银行在利率下降，国债价格上升时能够获得收益。运用期货合约来避险，第一国民银行不能从债券价格的上升中获利，因为从持有债券中获得的利润要用于弥补卖出期货合约的损失。
但是，运用期权避险情况就不同了，一旦债券价格升到执行价以上，银行不会在期权合约上遭受额外的损失。同时，银行持有的国债价格会上升，银行做出不执行期权, 从而使银行取得利润。

使用期权而不是期货来进行小规模的避险使银行既避免了利率上升的风险，又能从利率下降中获利 (尽管利润会因为期权费的支付而有所减少)。

影响期权费定价的因素

1. 期权执行的期限 (从购买到到期日之前的时间段)越长，买人期权和卖出期权的期权费都会增加。
2. 更高的基础金融工具 (这里指国债期货合约)价格会使买人期权产生更高的利润。如果执行价格越低，买人期权的利润越高，投资者越愿意支付更高的期权费。

危险性

除了远期、期货和期权，金融机构还运用另一种重要的金融衍生工具来管理风险。互换 (swaps)是指这样一种金融合约，它使一方有义务以它所拥有的现金流量与另一方所拥有的现金流量相交换。互换包括两种基本类型:货币互换 (currency swaps)涉及的现金流量的交换以不同货币计价。利率互换 (interest-rate swaps)包括一种利息现金流与另一种利息现金流的交换，它以同种货币计价。

有关金融衍生工具的危险性有三个担忧:

1. 它可以使金融机构轻易地运用杠杆来进行冒险 (通过投人少量的资金使金融机构有效地掌握更多的基础资产);
2. 它非常复杂使得金融机构的管理者难以掌握
3. 衍生工具合约巨额的名义本金大大超过了金融机构的资本金使之暴露于巨大的信用风险之下。

后两个担忧看起来被夸大了，但运用衍生工具从而使杠杆风险不断增长这一点是确实存在的。

主要参考

《货币金融学-金盈点金》