作者  |  杨丽敏

编辑  |  Dave  董雯雪

视觉  |  任染

这是 「禾穗HERS女性商学院」的第  061 篇原创

由于疫情对经济的深远影响，全球开始新一轮财政扩张，全面开启量化宽松模式。

今天早晨看到最新消息，美联储开启无限量QE模式。通过各种金融工具购买资产，并且给个人和企业融资提供便利。也就是说，政府开始更大规模举债，来增加市场的流动性。

本期就和大家聊聊扩张性财政政策的由来以及发展。以及对于美国股市百年的影响。

（特别有必要解释一下扩张性财政政策的由来：1929年美国经济大萧条之前，政府信奉完全自由的资本主义经济。政府支出、收入预算是基于财政收支平衡方式来编制的，政府主张对于经济的干预越少越好。随着经济危机的不断发生，英国著名经济学家凯恩斯在30年代开创性的提出一个理论，他认为原有的自由资本主义经济制度本身是有缺陷的，它无法帮助市场实现足够的社会总需求，失业将是一个核心问题。他主张政府必须打破收支平衡的预算，实行财政赤字。也就是说，政府通过赤字和对经济进行干预，创造更多需求，才能实现充分就业。）

1929年之后的4年经济大萧条，道指暴跌90%，从386点到40点。投资者信心彻底崩溃。直到1933年罗斯福总统开始新政，开创性地采用凯恩斯主义的扩张性财政政策。

这是扩张性财政政策和政府干预经济第一次登上资本主义经济的历史舞台。罗斯福政府大量购买企业、进行基础设施建设。这一政策在经济危机中发挥了重要的作用，使美国很快恢复了社会秩序，活跃了经济、失业率大幅减少。

我们在过去百年的经济发展中，尤其是经济危机的时刻，总能看到凯恩斯主义的赤字政策和政府干预的身影，它深深地影响了经济和股市的走势，直至今日。

接下来，与大家一起讨论凯恩斯扩张性财政政策在美国30年－－70年代如何发挥作用，同时，回顾道琼斯指数为什么用了70年的时间才最终站上1000点。

扩张性财政政策第一次在经济中发挥作用

罗斯福总统上台执政之前，是完全的自由资本主义时期。当时美国处于工业化及电气化革命时代、资本家疯狂投资，物价飞涨、产能严重过剩。人们对经济预期十分乐观并过度信用消费。股市在1929年10月彻底崩溃。

自由资本主义并没有拯救经济危机。大萧条期间失业率超过25%。

1933年罗斯福总统开始新政。冲破自由主义资本经济的束缚。开始对国家经济进行干预和深度改革。

通过政府赤字推进公共基础设施道路、桥梁建设、购买大量企业、增加就业。修正、管制金融业。放弃金本位、实行美元贬值。扩大美联储权利。

立法加强社会保障、对失业人员、老人、儿童实行国家救济。

二战期间政府大力赤字发展军事科技。1940-－1945期间政府债务总额由50%＋上升到118%。

扩张性的财政政策在经济危机中发挥了巨大的作用。1933-－1936年在扩张财政刺激的背景下，道琼斯指数连续上涨4年。并在之后的二战时期得到高速成长。1929年到1945年间，道指从最低的40点上涨到近200点。

财经观点：

扩张性财政政策一方面刺激了经济发展，恢复了投资者信心。另一方面也伴随着债务攀升：1940年美国联邦总体债务为500亿美元，二战后的1945年则快速上升为2600亿美元。政府债务占GDP比重也从51.6%快速上升到118%。

而随着负债规模像滚雪球一样越来越大，负债为此付出的成本也就越来越高。就像现在的美国经济，联邦每天支付的利息已经达到10亿美元。

我们的家庭财务也是一样，当家庭债务比例过多，我们的抗风险能力大幅下跌，不敢换工作、担心失业等等。

在经济上升周期，我们的家庭负债可以增加，因为资产价格的上涨，会覆盖负债的成本，并且通过杠杆放大资产。而在经济下行的周期，减少负债、保持流动性就可以躲过危机，并且在危机中有更多的选择。

扩张性财政政策之－－－税收改革（收入）

扩张性的赤字政策带来政府支出（债务）不断上升。为了缓解不断扩大的债务压力，作为最主要的政府收入的财政工具－－税收，也迎来最大幅度的提升。

“罗斯福新政”从1937年开始，拉开了税收改革的大幕。税基在随后改革中大范围增加，边际最高税率在二战后都有历史性的提高。

增加税种、扩充财政：1935年，美国开征社会保障税。这个税种不断发展壮大一直延续至今，在20世纪80年代就成为仅次于个人所得税的第二大税种。

个人所得税税率再次期间大幅上升，在1935-－1945年期间，税率也从1935年的14.6%，上升到1945年的40.7%。

调整税收结构、增加联邦政府收入：二战后，联邦政府税收占总税收比例从1913年的29%，增加到1942年的58%。

财经观点：税收作为一个国家的主要收入来源，也是重要的收支平衡调节工具。税务的调整分为纳税种类、纳税基数、边际税率（最高税率）等。此次二战时期是100年来税收提升幅度最大的一个时期。也反映了政府支出的压力，以及大幅财政扩张后带来的负面影响。

政府税收政策是所有企业、高净值个人关注的重点，随着财政赤字不断增加，税收改革幅度一定会越来越大。税收筹划也是企业、家庭重要的财务规划。

1924-－1945年间道琼斯指数变化与上证指数2007-2019年间变化趋势十分相似，他们都经历了股市疯狂成长然后大跌、再到扩张性财政政策的影响。

美国是1929年前股市大幅疯涨直至历史高位386点。之后三个月跌幅50%。1933-－1945年扩张性的财政大幅刺激下也只是回到了最高点的50%。

中国上证指数2007年达到历史高点6124点，之后暴跌至1665点。之后启动了4万亿基础建设的扩张性财政政策，直至现在13年之后的今天，股市也只是涨回到最高点时的不到50％。

1945年二战结束、罗斯福总统也因病去世。轰轰烈烈十几年的全面扩张性财政政策暂时结束。

二战后的后凯恩斯经济学派继续影响经济（1946年-－1960年）

先紧缩

二战后，杜鲁门总统与艾森豪威尔执政期间。由于在二战期间飞速发展的财政赤字，造成了严重的通货膨胀，新政府试图结束凯恩斯的扩张性财政政策。

新政府希望在减少赤字和经济发展之间找到答案。他们大量减少军费开支、实行紧缩的财政、货币政策以追求收支平衡。

1945年－1960年，联邦总体债务水平从在2500亿美元到2900亿美元之间波动。一直没有增加。

而经济与股市则持续了15年的缓慢上涨。债务占GDP的比重从1945年的118%大幅下降至1960年的54%。重新回到二战前水平。

后扩张－－后凯恩斯主义补偿性财政

债务水平大量降低，经济缓慢向上发展。但是，后来发现经济发展与财政收支平衡的确是一个艰难的课题，1949年再次陷入衰退，股市下跌、失业率上升。

新政府最终选择在军事领域重启扩张性政策。成为补偿性的财政政策。也是后凯恩斯经济学政策。

看来要摆脱凯恩斯主义的赤字模式的确是个历史的难题。经过政策调整，股市又重回缓慢增长的轨道。

除了财政政策外、战争和经济增长点也是在这个时期影响道琼斯缓慢上涨的原因

自从凯恩斯主义的扩张性财政政策登上舞台，对于资本主义经济和股市都产生了历史性的影响。也是我们今天政府赤字情况的开端。

在30-－60年代刺激了道琼斯指数的一路向上。但是，由于战争频发、经济仍缺少有垄断能力的增长点，尤其在1957年，苏联发射第一颗人造卫星成功，1961年载人航天先美国迈出一步。科技与军事力量的对比让美国的科技强国预期遭遇了重创。

道琼斯指数就在这样一个战争的年代，受到扩张性财政的刺激，在缺乏增长点的历史背景下，缓慢爬升，最终用了70年，达到了1000点的历史位置。

 

20年代到60年代末的美国股市是自由经济向国家垄断经济的转化

是一部长长的战争的历史，从股市的变化看到战争的局势变化

是一部扩张性的财政政策与补偿性的财政政策的交替发展史

而从30年代起，扩张性的财政政策、赤字预算、凯恩斯主义思想对于后来经济的发展都起到了深远的影响

同时它也是一部税收改革、福利、社保改革的历史。

这些历史性的变化，每一步都是艰难的。

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