来源 | 螳螂观察

文 | 叶小安

“周期永远胜在最后，因为它是永恒的”，美国投资大师霍华德·马克斯曾言。表达的正是人、企业乃至万物都无法摆脱周期对自身的影响。而对于那些身处于周期性行业的企业而言，持久性的线性上扬显然不现实，这时如何长期保持增长，是大家一直在思考的难题。

PC市场，这个典型的周期性市场，受全球经济状况、人均可支配开支、疫情等各种宏观、微观因素的影响，需求量都会呈现波浪曲线般的浮动。第三方数据显示，2020年—2021年，全球PC市场曾连续6个季度增长，2021年全球出货量创10年新高。但在疫情重创后，全球PC出货量开持续性的下滑。Gartner发布的初步统计结果显示，全球个人电脑（PC）在2021年第四季度的出货量总计8840万台，较2020年第四季度下降5%。

加上疫情的常态化，PC市场可能还将持续一段低谷时期，但卖电脑全球第一的联想，近日发布的新财年报告并非像部分投行预期的那样，“市场多重宏观不确定性因素叠加影响下，截至6月底止首财季联想集团销售额可能会放缓，其中个人电脑出货量首财季跌幅或达到双位数的情况”

财报显示，联想集团营收达到4600亿元，同比增长18%；净利润首次突破百亿大关，达到130亿元，同比增长72%。这是自2014年完成对摩托罗拉移动和IBM x86服务器并购以来，公司首次实现主营业务全线盈利。

那么，联想是如何穿越周期，实现主营业务全线盈利的？

穿越周期 ，完成“螺旋式”上升

霍华德·马克斯曾说过，“任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。”企业要长期生存，则需要不断地成长，业务创新，直至找到新的增长引擎。

作为一家家喻户晓卖电脑的企业，联想集团其实早就在找新增长引擎。4月份，联想集团董事长杨元庆在新财年誓师大会上曾表述了对企业如何成功穿越周期的想法。他表示，“公司正进入一个新的发展阶段，面临新一轮周期的挑战，成功的企业要做的是，在一个又一个周期中完成螺旋式的上升......通过技术的创新，通过业务模式的升级，尽早打造出新的增长引擎。”

联想集团新增长引擎，则是SSG方案服务业务、ISG基础设施方案业务这两大业务。

财报显示，联想集团最大业务智能设备业务（IDC）全年实现营收近4000 亿元，同比增长18%；运营利润达到304.1亿元，同比增长27%。当中的PC业务表现也良好，公司继续蝉联个人电脑业务全球第一宝座，游戏、高端 YOGA 等高端细分产品的营业额实现超30%的增长，工作站品类的增长超60%，SMB中小企业业务营业额同比增长28%。

但值得注意的是，联想集团PC主营业务之外的业务占比正不断提升，达到IDG总收入的18.4%。其中，SSG方案服务业务盈利能力破纪录，营收达到了349.2亿元，同比增长30%；运营利润76.7亿元，同比增长40%，运营利润率达到了22%；

据悉，SSG业务借助新IT的技术架构优势，整合联想全栈服务能力，通过支持服务、管理服务、项目型服务（行业解决方案）和维护服务四大垂直领域，帮助各行各业智能化转型升级。去年9月，联想推出TruScale服务，对传统的硬件、软件、服务等分散采购的模式进行整合，形成可订阅服务、一站式全包的服务模式；该服务的产品组合如今扩展至办公场所数字化解决方案等领域。

ISG基础设施方案业务表现同样强劲，自第三财季实现首次季度盈利后，本次实现首次全年性的盈利，营收达到458.2亿元，同比增长13%；ISG中国营收同比增长19%。据悉，ISG业务包括存储、软件、服务和高性能计算等业务，还包括联想集团构建出的“端-边-云-网-智”全要素架构，该架构还被中国信通院誉为“新IT”，能够推动数字化时代基础设施的代际革命，成为中国经济转型升级的引擎。

再看季度业绩，第四财季联想集团营收与净利也实现双丰收，营收达到1060亿元，同比增长7%；净利润为26亿元，连续7个季度同比增幅超50%。

而在本年度及季度报公布前，杨元庆曾表示“我们整个财年的营收有望达到新的里程碑，跨越700亿美元，即4500亿人民币大关。”这次联想集团算是超额完成了既定目标。对本年度业务表现，杨元庆还表示，“基础设施方案和移动业务进入收获期，贡献了盈利，而且与方案服务业务一起，成为公司新的增长引擎。”

对于这份财报，二级市场也持乐观态度。

据螳螂观察了解，在5月26日联想集团新财报发布后，其股价波动性走高。至27日港股收盘，联想集团股价收7.5港元，涨3.16%，总市值达到903.13亿港元；但在业绩公布前，媒体消息称有多家投行曾下调联想集团评级与目标价，其中麦格理分析师认为，“联想PC/Tablet 2022财年销量预测会下滑8%/15%；（IDG）营业利润率下调至7.0%”。业绩公布后，股价的上涨与公司业绩表现实则推翻了这类市场情绪。

截图来自：雪球

市场投资短期可能看的是公司近期公布业绩及动态，但长期看的是公司成长性，而企业持续性的增长，也非短期新孵化业务的盈利或老业务的输血，联想集团的新、老业务能迸发出长久“活力”吗？

长期活力足吗？

判断一家公司的成长性，即研究一家公司的业务构成，所在行业赛道潜力以及市场普及率等多方面因素。

上文所述支撑起联想集团在新一轮周期中完成“螺旋式”上升的逻辑，是主营业务表现强劲，加上SSG、ISG两大新增长引擎推动的结果，而这些业务能迸发出活力，则与公司投入的成本多少相关。

财报显示，联想集团本全年研发投入达到130亿元，同比提升43%，研发人才招聘近5000人；其实联想集团的研发投入仅占总营收的2.8%，还低于一家科技型企业10%-30%的正常比率。

虽然研发投入未达到正常比率值，但联想集团重点孵化的SSG、ISG两大业务所属行业的潜力巨大。

2020年疫情的突发激发企业数字化转型的需求，再到“十四五”规划明确提出建设数字中国，自主技术、信息基础设施、产业数字化与数字产业化等成为重点后，许多大企业的数字化转型进程其实已度过了从0到1的普及阶段，开始迈入深水区。

这时传统传统IT已无法满足大客户企业数字化变革的多样性需求，对“端-边-云-网-智”新IT全要素协同发力的需求越来越迫切。根据IDC预计，到2022年全球IT和商业服务收入将增长5.6%，在去年10月的预测上上调了160个基点。

数字化转型驶入深海区，提供相关服务的企业则需升级自身硬件、软件、技术等多方面的服务，完善自身的服务闭环。其实自提出“3S”战略转型以来，联想集团不断在布局“端-边-云-网-智”新IT全要素全架构。

杨元庆曾表示，“到2023/2024财年结束的时候，研发投入将在2020/2021财年的基础上实现翻番。未来五年，研发总投入将会超过1000亿元”这些研发投入也主要是围绕“端-边-云-网-智”的技术架构，加强基础性研究及突破性技术。

联想集团的SSG业务、ISG业务才能借助新IT的技术架构优势，帮助各行各业智能化转型升级，自身业务也实现同比增长63%的佳绩。其中比传统的硬件支持服务更深入行业的运维服务业务的营收已占据SSG整体业务的近一半，同比增长63%。

另外划区域来看，联想集团中国区21/22全财年营收同比增长28%，三大业务集团均实现两位数增长；在美国的销售同比增长24%；在欧洲、中东和非洲，集团收入同比增长15%。可见的是，联想中国正成为联想集团新增长点。

联想中国也一直在加速“3S转型”战略，目前已初步形成新IT全栈服务能力，全财年3S业务营收占比已超25%。拆分业务来看，基础设施业务（SI）营收提升19%，并实现盈利，服务器位居中国市场第四；方案服务业务（SS）首次实现100亿元的里程碑Booking收入，年比年提升42%，冲入中国IT服务市场前四；智能设备业务（SD）营收同比增长80%；同时PC业务表现稳健，PC销量市场份额和销售额市场份额创历史新高，分别达到39.7%和42.6%。

联想中国在Edge AI、智能网关等关键技术、商用产品领域正加速布局，以完善各行业解决方案和服务能力，并试图争做中国IT市场内的王者。联想执行副总裁兼中国区总裁刘军曾明确：“PC市场份额保持领先”、“x86服务器和方案服务两个赛道上冲击第一”、“大客户业务整体营业额超千亿元”三大目标。以联想集团研发投入加大，联想中国“3S”业务不断升级更新的状况下，中国区的目标或能实现。

但做To B的生意不同于硬件设备生意，要建立起长期客户基础和品牌形象及信誉，也绝非只看研发投入，还得要看资金储备、市场竞争环境与技术沉淀等多方因素。

回到联想集团来看，报告期内集团全年经营活动现金流达到41亿美元，净债务减少15亿美元。资金储备量较为充足，但距离“五年投入千亿”的数字相差甚远。

另外，华为、阿里、腾讯等多家科技巨头均展开对全球IT和商业服务市场的布局，大家得投入占比也不再少数；其中华为2021年全年研发投入了1427亿元，虽未披露在IT市场的投入资金，但有消息称2015年华为在IT业务的投资达到了3.5亿美元（折合人民币23.5亿元）。

对比看来，联想集团“3S转型”战略虽不断释能ISG、SSG两大业务的持续增长，但要在激烈的全球IT和商业服务市场竞争中突围，联想集团还需不断加大研发投入与技术创新，来维持新业务的持久活力，为数字化转型的企业提供真正好用的产品及解决方案。

总的来看，联想集团在新一轮周期是以技术创新为轴，以服务导向基本点，打造出的两大新增长引擎来穿越低谷期，本年度业绩报告才得以完美收官。近期评级机构均对联想集团授予了较为积极的评级。其中惠誉确认联想评级为BBB，展望为稳定；标普确认联想的评级为BBB-，展望为积极；穆迪将联想集团的发行人评级和高级无抵押评级，由“Baa3”上调至“Baa2”。

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