每个经济体不同阶段都需要有不同的蓄水池来承载社会经济增长及产业发展溢出的财富和资金，20多年前，我们选择了地产。现在地产不行了，必须创造新的蓄水池，目前来看，应该大力发展资本市场应该算符合当前阶段比较好的选择之一，由于当前我国资本市场存在较多制度性缺陷，导致现在很多资金不敢或者不愿意进来，都在场外休息和等待，这个时候，没有其他好的办法，用时间换空间，边修正边改革，国九条是开端，后面还会有其他重要改革陆续推出，过程虽然痛苦，但是必须经历。因为我们暂时没有更好的选择，这个阶段最好的方式是相信，并选择核心资产，待在核心资产里面等待新时代的来临。个人看好中国的核心资产主要与电力行业和高耗能行业，由于高耗能行业范围较广，下面主要谈谈对电力行业的投资机会。

根据国家统计局的数据，截至2021年底，全国煤炭资源基础储量2078.9亿吨、石油基础储量36.9亿吨、天然气基础储量6.34万亿立方米。在不考虑进口部分以及生产、消费两方面增长的情况下，按照2021年的能源消费量以及基础储量计算，煤炭每年约42.3亿吨的消耗可用时间约49年，石油每年约7.2亿吨的消耗可用时间约5年，天然气每年约0.37万亿立方米可用时间约17年。“富煤、贫油、少气”的资源禀赋一方面说明我国能源结构相对单一，抗风险能力较弱，另一方面说明我国能源对煤炭的依赖过大，但煤炭资源总体有限。国际局势风云变幻，能源安全和能源自主迫在眉睫，未来很长一段时间电力和石油将会成为两大主力能源，而我国石油储量严重不足，所以能源革命势在必行，电力行业是我们唯一抓手。结合近年来电力行业的各项变革以及碳中和战略的加持，电力行业的顶层设计，改革深度和节奏算做的很好，也是理解上层意志最深刻，纠偏最快速的行业，以上为电力投资的时代机会和底层逻辑，随着我国电力改革直达深水区，行业面临的问题和卡点都会为整个战略达成让路。而当下市场对电力行业的错位认知，给我们提供了比较好的投资机会，尤其是绿电运营商。

当下对电力市场的分歧大多来自于担心后期电力供大于求，从而引发电价下跌，尤其是的欧洲绿电负电价或者零电价的线性映射，认为欧洲的今天就是我们的明天，导致电力板块调整，这里先不说我国后期供大于求后会不会出现负电价或者零电价情况，先看看我国现在电力处于什么阶段，是供不应求还是供大于求？截止今年一季度，全国规模以上工业发电量2.24万亿千瓦时，同比增长6.7%。其中，规模以上电厂火电、水电、核电发电量同比分别增长6.6%、2.2%和0.6%。全口径非化石能源发电量同比增长13.8%，占总发电量比重为35.0%，同比提高1.4个百分点；全口径非化石能源发电量同比增加991亿千瓦时，占一季度全社会用电量同比增量的47.6%。煤电发电量占总发电量比重接近六成，煤电仍是当前我国电力供应的主力电源，尤其是在冬季用电高峰期，叠加枯水期水电出力低迷，煤电占比可能更高，而我国煤炭资源有限，在能源安全和自主的大背景下，以后煤电只会作为支撑能源，而非主要能源，光满足现有用电量需求就需要新增很多倍的绿电发电来替代，更不要说未来大概率继续增长的用电需求。所以我们首先要达到供应满足需求的阶段，供应大于需求的阶段，最后才是考虑供大于求后价格的问题，而现在很多人在供小于求的阶段担心供大于求后的事情，属于想的太多。

另外国内不会简单走欧洲的老路，欧洲是制造业外迁，加电价高企，加没有特高压技术，电力需求主要在第一第二产业，由于其经济发展已到发达层次，人均用电基本达峰，后期电力需求大概率走下行趋势，所以供大于求局面是可以预期的，而我们国内有全产业链制造业布局，有高耗能产业，有相对低廉且稳定的电力供应，有特高压，有人均用电量增长，有一带一路沿线电力需求，所以我们用电需求大概率将会持续增长较长一段时间，而期间非化石能源替代化石能源形成绿电为主，煤电为辅的稳定能源结构，对绿电的需求将会持续增长，所以这也是为什么我们要大力发展新能源，大力新增绿电装机。

任何行业都有周期，但是任何行业都会遵循周期规律，供小于求时涨价，供大于求时降价，最直观的例子就是光伏行业，一轮周期底部到顶部，很多公司都是十倍几十倍的涨幅，然后才是周期后期持续的阴跌回归正常水平，而电力行业经历了这么多年的周期底部盘整和亏损，才刚从ICU出来，在新周期开始的初期，很多核心标的底部上涨才一倍不到，还有很多绿电运营商还在历史底部附近，这个时候就开始担心周期顶段的事情，属于典型的本末倒置。说了底层逻辑，接下来分享几个个人比较看好的公司。主要从装机量，装机结构，资源获取，发电量，度电利润等维度看电力运营商的资产质量和成长性。

通过数据综合对比，国电电力的装机量增长快，装机结构合理，水，风，光占比高，火，水，风，光盈利能力都不错，在建，核准，备案装机量也多，成长性好，各方面都比较均衡，算A股综合能源平台最好的公司，国电有火电，水电，风光三台印钞机，现在还处于价值发现和修复阶段，利润还没有释放，后面还有大渡河和玛尔挡优质水电资产注入，个人判断其成长性可能超过华润电力，利润端由于华润分类度电数据年报中没有体现，所以没法详细对比。但是市场很多资金还把国电当火电股，收息股，忽略了公司高质量成长的速度和爆发力，优秀的管理能力在国企中绝对排前列，尤其在今年国企市值管理的考核机制下，公司越发重视投资者获得感和市值管理，股价波动稍微大一点，公司立马组织临时交流会回应投资者关切，打消投资者顾虑。当下光伏和风电设备降价内卷的最大受益者，地面风光电站和大基地结合自有水电和火电，组成火风光和水风光等大型能源基地是公司未来的挣钱机器，容量电价机制和煤炭保供，提高了火电盈利的稳定性，水电装机量增加叠加特高压建设弃水问题解决，再次加码公司的盈利能力，以上均为公司后期高质量成长的有效保障。公司在20-21年花40亿回购股份，并在21年全部注销，公司累计分红27次，并在23年6.30进行中期分红，可以看出公司对于股东非常厚道，另外国电没有永续债蚕食利润，奖金季度计提，利润质量高，年底大额计提的问题也慢慢化解，盈利稳定性提升，叠加当下时代背景，公司发展迎来天时地利人和的绝佳条件。在当前A股投资环境下，国电电力是少数能同时满足价值投资，成长股投资，避险投资，稳定收益等不同投资者的稀缺股票之一。在做以上资料收集和整理时，国电电力的年报也是以上各家公司中信息最全面，最清楚的，收集整理起来最轻松，战略清晰，成长明确。

三峡能源风光度电成本不错，已有装机量和在建核准装机量也很大，这几年公司顶着压力，大力获取风光装机，具备较大的先发优势和体量，成长性方面，个人判断比五大中的大唐和华电都好，在六小中也是数一数二的存在，当下市场普遍担心风光上网电价下降和欠补问题，上面已经做了分析，这两个问题在国家战略面前都不是问题，现在市场玩家全是央国企，市场格局好，竞争良性，后期盈利会越来越健康，个人对其后期成长性和利润释放也看好，绿电运营商很多在港股，很多融资或者没有开通港股通的投资者买不了，所以也重点研究了三峡能源，越研究越喜欢，A股绿电运营商中获取资源最多，在建和备案资源靠前，A股也仅有国电跟他有的一比（华能在建和资源储备数据没有找到），风光发电小时数和度电利润都不错，随着公司装机量提升，大量平价上网后补贴占比降低，欠补问题逐渐在公司发展中解决，虽然上网电价可能会下降，但是下降幅度越来越低，国家相关政策也在尽量调整优化，所以这个问题，上面会解决，另外公司在上网电价降低的同时，度电利润影响很小，其中风电还有提升，后期值得重点跟踪。

港股龙源电力是资产质量最优且最低估的绿电运营商，在“三北”集中式风电项目中，EPC价格已不到4000元/千瓦，甚至在一些大基地项目中，可做到3000元/千瓦；个别项目的投资成本，已低于2800元/千瓦。这意味着上述项目的度电成本基本已低于0.1元/千瓦时，最低已达到0.09元/千瓦时，风电正成为最有价值的能源资产之一，而公司作为国内最大的风电运营商，国家能源集团旗下没上市的新能源资产后面大概率全部注入龙源，这个是已经承诺过的，去年国家能源集团投产了26GW新能源，扣除国电和龙源投产部分还有15个GW左右在母公司手里，这只是去年一年沉淀下来的数量，之前还有几十个GW风光电（主要是风电），未来5-10年母公司总共会沉淀上百个GW新能源，后期会逐步注入龙源和国电（龙源应该会拿大头），再加上自身开发的体量，到时候龙源会变成一个庞大的绿电运营商，其成长性和盈利能力也会逐年递增，如果没融资且有港股通权限，是很好的投资标的之一。

华能国际由于年报和ESG报告没有找到再建和核准装机量，不好判断成长性排名，但是从最近几年的势头和拿到的装机消息来看，在风光上面的发力是足够的，说明公司转型决心坚决，23年控股风光装机量排第二，仅次于三峡，足以说明公司也在大力发展，成长性不错。但是华能新能源基本确定要分拆上市，后期利润增长潜力会受影响。

华润电力同样也是由于年报和ESG报告数据不是很详细，很多数据暂时没有查到，所以没有全面对比分析，但是由于公司业绩呈现较好，市场也给予不错的评价和预期。

除了行业本身修复之外，国家也时时刻刻在为能源革命的成功保驾护航，近期国家能源局章建华总在《我国发展新能源产业的现状、面临的形势与重大意义》中深刻反思之前没有深刻认识到能源革命的重要性，并再次阐明以更大力度推动新能源高质量发展的重大意义。

一是表达了我国新能源消纳好，有效保障能源保供战略的达成，随着特高压的大力建设，绿电的消纳问题将会得到更好的解决，对应的发电小时数也会迎来改善和提升，担心新能源消纳问题的朋友可以稍微看一看。

二是表达了我国对电力需求还有较长时间提升空间，尤其是新能源对传统能源的替代方面，还有很大的增长需求。

三是表达了风光仍是新能源发展的主体，我国水电可开发资源有限，核电开发限制较多，风光大力发展是大势所趋。

四是表达了顶层设计对新能电力消纳和消费的重视，全方位保障能源革命战略落地并实现。

五是表达了对后期能源新模式的展望，与周边国家电力互联互通，尤其西北大基地和东南沿海风电的大规模建设，不只是为国内用量而规划设计的，而是立足长远，某些担心国内绿电超发而没人用从而导致零电价或者负电价的朋友，可能会失望了。

综上所述，珍惜当前市场错位认知下的绿电运营商的投资机会吧，记住是投资，不是投机，想要追求一年几倍十几倍的朋友可以无视，追求高收益的朋友们也可以思考下当下的股市生态和趋势，是否还会给大家像前几轮那种快起快落的疯牛行情，并时刻关注自己的本金在一轮一轮看似诱惑巨大的概念和题材炒作下是越来越多，还是越来越少。
最近调整比较多，所以贴一下上个月写的文章，期间也出了像加快经济发展全面绿色转型的意见这些指导意见，行业也逐渐从迷茫期走向清晰，能否把握住，看大家理解和认知吧

作者：蜀山之旅
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