1月3日，贝多财经从港交所披露易了解到，瑞尔集团有限公司（下称“瑞尔集团”）在港交所的上市申请材料已经失效，首次冲刺港交所上市宣告“折戟”。目前，该公司的招股书已无法查看或下载。

据了解，瑞尔集团曾与投资人签订了对赌协议，承诺将于2021年12月31日前上市。而现在，瑞尔集团并未能完成这一目标。除了瑞尔集团外，其同行——中国口腔医疗集团有限公司（下称“温州牙科”）也已多次递表港交所，但均未能顺利通过聆讯。

根据招股书，瑞尔集团提供普通牙科、正畸科、种植科在内的口腔医疗服务，旗下运营两大品牌，分别为瑞尔齿科和瑞泰口腔。根据弗若斯特沙利文资料，就2020年的总收入而言，瑞尔集团是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商。

瑞尔集团介绍称，其已成功在中国开展了广泛的业务，并继续在全国范围内扩大我们的覆盖范围。截至2021年3月31日，瑞尔集团共运营107家医院和诊所，拥有856名牙医，以及近630万的接诊人次。

整体来看，瑞尔集团的业绩并不算差。截至3月31日的2019财年、2020财年与2021财年，瑞尔集团的收入分别为10.80亿元、11.00亿元与15.15亿元，其中2021财年的营收较2020财年大幅增长37.76%。

按服务类型计算，以2021财年为例，普通牙科、正畸科、种植科及其他的营收占比分别为54.7%、22.6%、19.8%、3.0%；而按细分品牌计算，瑞尔齿科、瑞泰口腔两大品牌的营收占比分别为50.6%、49.4%。

不过，瑞尔集团并未实现盈利。报告期内，瑞尔集团的净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元、净亏损5.98亿元，连年增加。不过，其经调整后的EBITDA分别为9999.5万元、1.01亿元和3.59亿元。

与之对应的是，瑞尔集团的成本高企。报告期内，瑞尔集团的销售及经销开支分别为1.06亿元、8482.5万元、7912.2万元，分别占总收入的9.8%、7.7%、5.2%；同期，研发开支分别为1911.1万元、2749.5万元、2731.1万元，占比分别为1.8%、2.5%、1.8%。

对于亏损规模剧增，瑞尔集团在招股书解释称，主要受员工福利开支增长的影响。数据显示，瑞尔集团2报告期的员工福利开支分别为5.66亿元、6.15亿元和7.16亿元，分别占收入成本的61.8%、62.3%及62.3%，均超过六成。

值得一提的是，瑞尔集团的毛利率还远低于同行。2019财年、2020财年以及2021财年，瑞尔集团的毛利率分别为15.2%、10.1%与24.1%，而温州牙科同期的毛利率分别为56.2%、54.4%和59.9%。

根据弗若斯特沙利文报告，中国民营口腔医疗服务市场规模从2015年的433亿元增加到2020年的831亿元，年复合增长率为13.9%；预计2025年达到2414亿元，年复合增长率为23.3%。

其中，高端民营口腔医疗服务市场的规模从2015年的13亿元增加到2020年的26亿元，年复合增长率为15.2%。而意味着，瑞尔集团所从事的行业规模尚未突破百亿元，“天花板”相对明显。

另外，瑞尔集团创始人邹其芳曾在该公司2017年下旬的D轮融资发布会上表示，计划在未来5至8年达成“千店计划”。而今，瑞尔集团共有107家口腔医疗机构，相较于原定的目标仅完成了十分之一。

公开信息显示，自2010年以来，瑞尔集团共进行了多轮融资，累计融资金额近4亿美元，投资方包括高盛集团、普思资本、高瓴资本等。其中最近的一笔在2021年4月，即由淡马锡领投的E轮融资，总交易额近2亿美元。

在本次上市前的股权架构中，淡马锡（Elbrus Investments）持股10.88%，为瑞尔集团最大机构股东。同时，Total Success Investment Ltd.持股10.32%，高盛持股8.24%，KPCB持股6.35%，启明创投持股5.54%，高瓴资本持股5.13%。

此前，瑞尔集团股东曾与投资人约定，截至2020年3月31日，若公司在2020年12月31日前没有首次公开发售，且上市前市值少于10亿美元，任何优先股持有人可在发出书面通知的情况下要求瑞尔集团赎回。

不过，瑞尔集团未按时完成上市承诺。2021年1月，瑞尔集团与投资股东双方协议将上市截止日期顺延到了2021年12月31日。但截至目前，瑞尔集团仍未实现在任何资本市场上市。