来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

总结：

从长期来看，小鹏汽车(XPEV)的基本面优于蔚来(NIO)，小鹏汽车目前的估值也更有吸引力，在全球电动汽车行业中也具有更好的长期投机性。

猛兽财经的投资组合中其中有一部分就包括半导体、5G、数字支付和电动汽车等公司。在电动汽车产业中，我们过去几年一直看好小鹏汽车和特斯拉（TSLA），除此之外，我们还持有锂矿公司美国雅保(ALB)和锂电池公司Livent（LTHM）的股票。

虽然我们认为从长远来看，小鹏汽车在不断增长的中国电动汽车市场上是一个不错的选择，但最近几个月，这个行业的竞争已经变的非常激烈了。

在这种背景下，小鹏汽车的股价在过去一年中一直处于下跌趋势，而且与投资者关注的其他电动汽车公司(即蔚来和理想汽车)相比，小鹏汽车的股价表现明显不如他们。

鉴于小鹏汽车和蔚来的股价在过去一年中都在大幅下跌，所以，在本文中，猛兽财经将通过对这两家公司的企业战略、商业模式、盈利能力以及全球电动汽车行业的发展等进行全面的分析，从而做出判断和决策：哪一家公司对长期投资者来说更值得投资？

而且我们是很愿意在不断增长的电动汽车产业中配置更多的资金的，我们有可能会增加小鹏汽车的头寸，也有可能会分散投资，也买一些蔚来的股票。

两家公司的企业战略和商业模式

作为一名长期投资者，我们认为投资一家公司的一个关键因素是看它的企业战略。虽然小鹏汽车和蔚来有着相似的业务和战略（两家公司都以电动汽车为重点，并拥有强大的技术能力），但小鹏汽车在自动驾驶技术方面还是比蔚来更先进一些，也更接近特斯拉的能力。

这意味着，小鹏汽车和蔚来的商业模式在很大程度上是与特斯拉非常相似的，也表明小鹏汽车和蔚来等所有在中国搞电动汽车的公司都受到了特斯拉成功故事的启发，并在很大程度上复制了特斯拉的商业模式。

然而，与蔚来相比，小鹏汽车开发了更先进的技术，这是我们在过去更看好小鹏汽车的一个关键原因。除此之外，这两家公司在近几年也都扩大了在中国的销售和服务网络，并制定了在欧洲国家和未来可能在其他地区扩张的国际化战略。

虽然这两家公司在这几个方面没有什么太多的区别，但我们更看好小鹏汽车的其他两个重要原因是小鹏汽车有自己的充电网络和自己的生产设施，而蔚来则采取“电池租用服务BaaS”战略，并将大部分生产进行了外包。

蔚来的“电池租用服务BaaS”,主要通过车电分离和可充、可换、可升级的电池技术,为用户带来全新的拥车体验。选择电池租用服务的用户将购买不带电池的蔚来车型,按需租用特定电池包。

虽然蔚来的“电池租用服务BaaS”可以极大的将自己与竞争对手区分开来，并形成自己独特的商业模式，但其他公司在小鹏汽车和蔚来开始造车之前就尝试过这种模式了，并且已经验证过了，比如特斯拉，特斯拉在过去采用的就是蔚来的这种模式，但由于很长一段时间内客户都缺乏兴趣，所以，特斯拉才不得已取消了这项服务，转而专注于发展其超级充电桩网络。

我们不看好蔚来的“电池租用服务BaaS”模式的原因是：这种模式需要大量的资本支出和一些特定的运营成本，这使得这种服务的财务盈利能力非常值得怀疑。

此外，Grizzly Research LLC在一年前发布的做空报告也对蔚来的“电池租用服务BaaS”模式提出了几个问题，即它是如何在不同的集团公司之间组织起来的，以及蔚来是否少报了与“电池租用服务BaaS”相关的成本。虽然蔚来对此进行了驳斥，并进行了内部审查，也没有发现任何不当行为的证据，但在我们看来，这在一段时间内仍将是投资者的一个疑惑。

而且蔚来的汽车是江淮汽车代工的（蔚来与江淮汽车签订了生产其车型的协议），这意味着蔚来对其汽车的生产是没有完全控制权的，而另一方面，小鹏汽车却在近年来一直在积极投资发展自己的工厂。

猛兽财经认为这是小鹏汽车相对于蔚来的另一个竞争优势，因为自建工厂可以让小鹏汽车更好的控制成本，并实现更高的效率，而蔚来却必须补偿其制造合作伙伴潜在的运营损失，这也使得它未来几年能否实现盈亏平衡变得更加困难了。

尤其是自2022年第四季度以来，这一点变得更加重要了（当时中国的电动汽车公司之间开始了价格战），并导致了市场上所有电动汽车公司的利润率出现了大幅下降，在这种情况下，蔚来的商业模式可持续性也遭受了进一步的压力。

电动汽车行业的发展和两家公司的盈利能力

虽然我们认为这两家公司的长期增长前景都很好，因为中国市场和欧洲市场的电动汽车普及率正在迅速增长，这对小鹏汽车和蔚来等专注于电动汽车的公司来说也是个好兆头，但另一方面，这个市场的竞争是非常激烈的，而且汽车行业对新进入者向来是不友好且具有挑战性的。

我们之所以这么说，是因为有很多与生产、物流、销售和维修服务等相关的固定成本，这使得汽车行业高度依赖规模经济。这意味着汽车制造商需要达到一定的规模才能实现盈利。

而供应链问题又对国内外新车的生产和销售造成了影响，再加上这几年的疫情以及特斯拉去年10月份在中国掀起的电动汽车价格战等，这些问题都对这两家公司的发展造成了非常负面的影响。

虽然中国的电动汽车平均售价已经低于欧洲、美国等其他市场了，但通过价格战（降价）还是没有实质性地提高整个市场的交付量，这进一步加剧了小鹏汽车和蔚来等制造商在盈利方面的压力，且造成了重大的不利因素，对比亚迪和特斯拉也是如此。

正是由于这个行业充满挑战(竞争加剧、供应链问题、疫情、价格战等），所以小鹏汽车和蔚来去年的交付量和盈利能力都不尽人意。

小鹏汽车在2022年交付了120757辆汽车(同比增长了23%)，蔚来交付了122486辆汽车(同比增长了34%)，与前一年相比，这两家公司的增长率都在明显下降。小鹏汽车2022年的总收入达到了36亿美元(同比增长了24%)，而蔚来2022年的总收入则超过71亿美元（之所以这么高，是因为蔚来面向的是高端市场，每辆车的价格本身就很高）。

虽然这两家公司的交付量和收入在2022年都有所增加，但由于价格战，它们的毛利率都下降，尤其是在2022年第四季度。从全年来看，小鹏汽车的毛利率为11.5%，蔚来的毛利率为10.4%，而到了2022年第四季度小鹏汽车的毛利率已经下降到了8.7%，蔚来的毛利率也下降到了6.8%。这清楚地表明价格战对它们的盈利能力产生了非常负面的影响，而且这种情况在短时间内并不会很快扭转，因为从全年来看，小鹏汽车的净亏损已经达到了13亿美元，蔚来的净亏损更是超过了20亿美元。

而且即使到了2023年的前几个月，这种情况也没有得到改善。

小鹏汽车在2023年前三个月，交付了18230辆汽车，同比下降了17.9%，月均交付量仅为约6000辆。到了4月份，小鹏汽车交付了略高于7000辆的汽车（7079辆），5月份则交付了7506辆，因此小鹏汽车2023年第二季度的交付量约为21000辆至22000辆，同比下降了36%.1至39%。

这清楚的表明，中国市场正在进行的价格战正在对小鹏汽车的增长造成严重影响。

蔚来近几个月虽然也在努力的实现增长，但考虑到其2023年第一季度仅交付了31000辆汽车(同比增长了20.5%)，这说明其交付速度在过去几个月明显放缓了，因为蔚来在4月份仅交付了6658辆，5月份仅交付了6155辆。因此，按照这个速度，猛兽财经预计蔚来2023年第二季度的交付量应该会低于2万辆，并且同比下降35%。
 

由于交付量在下降，所以小鹏汽车2023年第一季度的收入受到了非常严重的影响。小鹏汽车2023年第一季度的收入仅为40.3亿元（小鹏汽车上年同期的收入为74.55亿元），同比下降了45.9%，净亏损了23.4亿元。

而蔚来将于2023年6月9日盘前公布2023年第一季度财报，目前华尔街普遍预测蔚来2023年第一季度的收入将达到117亿元，但考虑到蔚来在第一季度前两个月的交付量在下降，所以，猛兽财经预计蔚来第一季度的收入下降幅度应该会与小鹏汽车类似。
 

比交付量和收入下降更令人担忧的是，中国市场正在进行的电动汽车价格战正在对这两家公司的毛利率产生负面影响。小鹏汽车报告称，其2023年第一季度毛利率仅为1.7%(而2022年第一季度为12.2%)，2023年第一季度整车利润率为负2.5%。这意味着小鹏汽车现在每卖出一辆车都在亏损，这不是一个好兆头。

蔚来则预计2023年第一季度毛利率为7.5%，但考虑到其2023年第一季度前两个月的交付量在下降，猛兽财经预计蔚来2023年第一季度毛利率很可能也会下降到非常低的水平，而这对其盈利能力来说也不是好兆头。

这说明中国电动汽车市场的竞争已经变得非常激烈了，而且特斯拉的成本优势和价格策略也对小鹏汽车和蔚来这样的竞争对手产生了很大的影响。虽然特斯拉的毛利率也在大幅下降，从2022年第一季度的29%下降到了2023年第一季度的19%左右，但该公司在2023年第二季度已经停止了降价，因此其毛利率不太可能进一步下降，所以特斯拉可以轻松的维持价格并继续盈利，同时还可以将小鹏汽车和蔚来这样的竞争对手推向困境。

小鹏汽车最近推出了一个新的汽车平台（扶摇2.0平台），通过该平台小鹏汽车可以降低成本，并提高竞争力，再加上新推出的超智驾轿跑SUV--小鹏汽车G6（将于2023年6月9日开启预售），这应该会有助小鹏汽车在短期内进一步提高竞争力。

但是，小鹏汽车在最近的一次活动中承认，如果一家汽车制造商想要长期生存下去，那么每年需要销售约300万辆汽车才行，而这对小鹏汽车和蔚来来说都不容易实现。这意味着未来将有很多电动汽车初创企业破产或被收购或与其他竞争对手合并，因为汽车行业的新进入者要想实现长期的可持续盈利是非常难的。

而特斯拉在这一领域显然具有先发优势，所以在未来几年，特斯拉在行业中的地位，传统汽车制造商和电动汽车初创企业，都是难以撼动的。

结论

中国正在进行的电动汽车价格战对小鹏汽车和蔚来都产生了很大的影响，鉴于最近几个月它们的利润率都在大幅下降，交付量也相当低，所以这两家公司的业务前景目前都非常不确定。

但从长远来看，我们相信小鹏汽车更有前景，因为它拥有更强大的商业模式和更好的技术能力，这对它的长期成功非常重要。

此外，小鹏汽车目前的股价约为1.4倍EV/revenues，而蔚来的股价则超过2倍EV/revenues，因此从估值角度来看，小鹏汽车也是一个更好的选择，

但是，不管是投资小鹏汽车还是蔚来，投资者应该意识到，在目前电动汽车行业的环境中，对这些公司的投资应该是高度投机的，而且投资组合中所占的权重也应该小一些。