作者：Arthur Hayes Co-Founder of 100x.

编译：liam ccvalue

(下文中表达的任何观点均为作者的个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被视为参与投资交易的建议或意见）。

我们中断牛市常规节目，为您播报这一重要信息：

你搞砸了！

你们问怎么会这样？

你们中的一些人认为自己现在是宇宙的主宰，因为你们以低于 10 美元的价格买入Solana，然后以 200 美元的价格卖出。还有一些人做了聪明的事，在 2021 年到 2023 年的熊市中卖掉了法币，换成了加密货币，但随着今年第一季度价格的飙升，他们又轻装上阵了。如果你为了比特币卖掉了shitcoins，那你就过关了。比特币是有史以来最坚硬的货币。如果你卖掉比特币，换来的是你不急需的生活费，那你就完蛋了。在系统重启之前，法币将继续无限印刷。

牛市并不经常出现；当你做出了正确的决定，却没有最大限度地发挥你的盈利潜力时，那就是一种悲剧。我们当中有太多人试图站在钟形曲线的中心，与牛市保持一致。真正的加密货币传奇人物和degens「左曲线」（Left Curve）。只要牛市还在继续，他们就会买入、卖出、再买入。

有时，我也会发现自己的想法就像一个戴绿帽子的失败者。当我这样做时，我必须提醒自己，整个零售和机构投资界都开始相信一个总的宏观主题。那就是，所有主要经济集团（美国、中国、欧盟和日本）都在贬值本国货币，为本国政府的资产负债表去杠杆化。现在，TradFi 可以通过美国以及即将推出的英国和香港现货比特币 ETF 直接从这种说法中获利，他们正在推动客户使用这些加密衍生产品来保护其财富的能源购买力。

我想快速介绍一下加密货币与法定货币激烈对抗的根本原因。当然，这种说法总有一天会失去效力，但现在还不是时候。此时此刻，我会克制住从桌面上拿走筹码的冲动。我会鼓励自己为赢家添砖加瓦。我将纯粹存在于「左曲线」中。

当我们走出我预测的因 4 月 15 日美国缴税和比特币减半而出现的疲软窗口时，我想提醒读者，为什么牛市会继续，价格会越涨越傻。在市场中，让你走到这一步（比特币从 2009 年的零涨到 2024 年的 7 万美元），让你走到那一步（比特币涨到 100万美元）的情况很少见。然而，随着主权债务泡沫开始破灭，推动比特币上涨的法币流动性激增的宏观背景只会变得更加明显。

国内名义生产总值 (GDP)

政府的目的是什么？政府提供道路、教育、医疗、社会秩序等公共产品。显然，这只是许多政府的愿望清单，它们提供的是死亡和绝望......但我跑题了。作为对这些服务的回报，我们公民需要纳税。一个预算平衡的政府会在税收给定的情况下提供尽可能多的服务。

然而，有时政府会在不增加税收的情况下借钱去做一些它认为具有长期积极价值的事情。

例如：

一座水电大坝的建造成本很高。政府不增加税收，而是发行债券来支付大坝的费用。希望大坝的经济回报能够达到或超过债券的收益率。政府通过支付与大坝将创造的经济增长相近的收益率来吸引公民投资未来。如果在 10 年内，大坝将使经济增长 10%，那么政府债券的收益率至少应达到 10%，以吸引投资者。如果政府支付的收益率低于 10%，政府就会以牺牲公众利益为代价获利。如果政府支付的高于 10%，则公众的利润将由政府承担。

让我们把目光放远一点，从宏观层面谈谈经济。一个特定民族国家的经济增长率是其名义GDP，由通货膨胀和实际增长组成。如果政府希望通过预算赤字来推动名义GDP的增长，那么投资者自然可以顺理成章地获得与名义GDP增长率相等的收益率。

投资者自然希望获得与名义GDP增长率相等的收益率，但政客们却宁愿付出比这更低的收益率。如果政客们能创造一种政府债务收益率低于名义GDP增长率的局面，那么政客们花钱的速度就会比SBF 在有效利他主义慈善活动上花钱的速度还快。最棒的是，不需要增加税收来支付这些开支。

政客如何创造这样一个乌托邦？他们借助TradFi银行系统对储蓄者进行金融压制。要确保政府债券收益率低于名义 GDP 增长率，最简单的方法就是指示中央银行印钞、购买政府债券，人为降低政府债券收益率。然后，指示银行将政府债券作为唯一「适合」公众的投资。这样，公众的储蓄就被偷偷地注入了低收益的国债。

人为降低政府债券收益率的问题在于，这会助长不良投资。最初的项目通常是有价值的。然而，随着政客们为了连任而努力创造经济增长，项目的质量就会下降。此时，政府债务的增长速度就会超过名义GDP的增长速度。政治家们现在要做出一个艰难的决定。是在今天通过一场严重的金融危机来弥补投资失误造成的损失，还是在明天通过低增长甚至无增长来弥补投资失误造成的损失。通常情况下，政治家们会选择漫长的经济停滞期，因为未来是在他们下台之后。

绿色能源项目就是投资不当的一个很好的例子 。在多年的慷慨补贴之后，一些项目无法获得投资资本回报和/或消费者的实际成本过高。可以预见的是，一旦取消政府支持，需求就会减弱，项目也会停滞不前。请阅读这篇  关于加州电网价格变化的报道《Stalled energy projects may finally move forward》， 作为政府提供支持后又取消支持的一个例子。

在经济不景气的时候，债券收益率会变得更加扭曲，因为央行按下「Brrrr」按钮的力度比阿什德雷克勋爵按下卖出按钮的力度还要大。政府债券收益率被控制在名义 GDP 增长率之下，这样政府的债务负担就被膨胀掉了。

鉴别

投资者的关键任务是了解政府债券是否是一项好的投资。最简单的方法是将名义国内生产总值年同比增长率与 10 年期政府债券收益率进行比较。10 年期国债收益率应该是一个市场信号，它告诉我们未来名义增长的预期。

实际收益率=10年期政府债券收益率-名义GDP增长率

当实际收益率为正数时，政府债券是一项良好的投资。政府通常是最有信用的借款人，因为它垄断了暴力。当公民拒绝缴税时，一枪爆头或坐牢都在所不惜。

当实际收益率为负时，政府债券就是糟糕的投资品。投资者的诀窍是在银行系统之外寻找增长速度快于通胀的资产。

四大经济集团都制定了政策，对储蓄者进行金融压制，并设计出负的实际收益率。中国、欧盟和日本的货币政策最终都会受到美国的影响。因此，我将重点关注美国过去和未来的货币和财政状况。随着美国放宽金融条件，世界其他国家也将效仿。

美国

这张图显示了白色的实际收益率（.USNOM指数）与黄色的美联储资产负债表。我从2009年开始绘制这张图，因为我们的上帝和救世主中本聪就是在2009年推出了比特币的创世区块。

正如你所看到的，在2008年全球金融危机的通货紧缩冲击之后，实际收益率由正转负。由于COVID的通货紧缩冲击，它又短暂地转为正值。经济繁荣时期的人们决定把所有人都关起来，以免死于流感，经济因此崩溃。

通货紧缩冲击是指实际收益率因经济活动急剧下降而飙升。

除了2009年和2020 年，与股票、房地产、加密货币等相比，政府债券一直是糟糕的投资品种。债券投资者只有通过疯狂的杠杆交易才能获得良好收益。这就是风险平价的本质，适合对冲基金傻瓜读者。

世界之所以会出现这种不自然的状态，是因为美联储通过印制钞票购买政府债券来扩大资产负债表，这一过程被称为量化宽松（QE）。

比特币（黄色）就是这段负实际收益率时期的逃生阀。比特币在对数图表上以非线性方式上涨。比特币的上涨纯粹是数量有限的资产以贬值的法币定价的结果。

这解释了过去，但市场是前瞻性的。为什么要对加密货币投资进行「左曲线」分析，并坚信这轮牛市才刚刚开始？

Free Shit

人人都想不劳而获。显然，宇宙从来不会提供这样的便宜货，但这并不妨碍政客们在不提高税率的情况下许诺好处。对任何政客的支持，无论是民主制度下的投票支持，还是专制制度下的暗示支持，都源于政客创造经济增长的能力。当支持经济增长的简单明了的政策颁布之后，政客们就会开动印钞机，以牺牲全体民众的利益为代价，把钱输送给他们所偏爱的选区。

只要政府借贷的实际收益率为负，政客们就可以免费向支持者提供大便。因此，民族国家越是党派林立、两极分化，执政党就越有动力通过花冤枉钱来提高连任几率。

2024年对世界来说是关键的一年，因为许多大国将举行总统选举。美国大选在全球范围内都至关重要，因为执政的民主党会不惜一切代价继续执政（自从橙色男人「输掉」上届大选以来，他们对共和党做了一些可疑的事情就是证明）。很大一部分美国人认为，民主党有点欺骗了特朗普，让他没能取得胜利。不管你是否相信这是事实，但有很大一部分人持有这种观点的事实确保了这次选举的风险高得令人难以置信。正如我之前所说，美国治下的和平的财政和货币政策将被中国、欧盟和日本效仿，这也是关注选举的重要性所在。

上图是 BCA Research 制作的一张图表，显示了美国政治两极分化的长期趋势。正如您所看到的，自 19 世纪末以来，选民从未如此两极分化过。从选举的角度来看，这使得赢家通吃。民主党知道，如果他们输了，共和党就会推翻他们的许多政策。接下来的问题是，确保连任的最简单方法是什么？

这是经济问题，笨蛋。决定选举胜负的未决选民是基于他们对经济的看法。如上图所示，在选举年期间，如果普通民众认为经济陷入衰退，现任总统的连任几率就会从67%降至33%。掌握货币和财政政策的执政党如何确保不会出现经济衰退？

名义GDP增长直接受到政府支出的影响。从 Bianco Research 的图表中可以看出，美国政府支出占名义 GDP 的 23%。这意味着执政党可以随心所欲地印制 GDP，只要他们愿意借足够的钱为所需的支出水平提供资金。GDP现在是一个政治变量。美国正在效仿中国。

在中国，政治局每年确定GDP增长率。然后，银行系统会创造足够的信贷来推动所需的经济活动水平。对于许多接受过西方培训的经济学家来说，美国经济的「强劲」令人困惑，因为他们监测的许多主要经济变量都指向即将到来的经济衰退。但是，只要执政党能够以负利率借贷，它就能创造必要的经济增长来继续执政。

正因如此，以美国总统拜登为首的民主党将竭尽全力增加政府开支。然后，美国财长「坏女人」耶伦和她的「绿帽子」美联储主席杰罗姆-鲍威尔将确保美国国债收益率明显低于名义GDP增长。我不知道他们会创造出怎样的印钞委婉语来确保实际负收益率持续下去，但我相信他们会做必要的事情来让他们的老板和他的政党连任。

不过，「橙色男人」可能会夺得大奖。在这种情况下，政府支出会发生什么变化呢？

Nothing。上图估算了拜登或特朗普担任总统期间从2024年起的赤字。可以看出，特朗普的支出预计将比「慢乔」更多。特朗普正在竞选新一轮减税政策，这将进一步扩大赤字。无论哪个老年痴呆小丑当选，请放心，政府开支不会下降。

美国国会预算办公室（CBO）根据当前和假定的未来政治环境预测政府赤字。在目之所及的范围内，都会出现巨额赤字。从根本上说，如果政客们可以通过4%的借贷创造6%的增长，他们为什么要停止支出呢？

如上所述，美国的政治局势让我对印钞机的「嗡嗡」声充满信心。如果你认为美国货币和政治精英为「解决」2008 年全球金融风暴和金融危机所做的一切很荒谬，那你就大错特错了。

美国周边的战争仍在继续，主要是在乌克兰/俄罗斯和以色列/伊朗战场。不出所料，两个政党的战争贩子都满足于继续用借来的数十亿现金资助他们的代理人。随着冲突的升级和更多国家被卷入混战，代价只会越来越高。

剁剁剁

随着我们进入北半球的夏季，决策者们可以从现实中得到喘息，加密货币的波动性将会下降。现在正是利用近期加密货币下跌的机会慢慢加仓的最佳时机。我有我的购物清单，里面都是上周被打压的垃圾币。我将在接下来的文章中谈到它们。此外，还有许多代币的推出不会像第一季度推出时那样火爆。这给那些非预售投资者提供了一个很好的入场点。无论你对加密货币风险的哪种口味感到兴奋，未来几个月都将是加仓的黄金时刻。

召唤所有「左曲线」投资者。你的预感是正确的，随着政客们把钱花在施舍和战争上，印钞速度将加快。不要低估现任精英们继续留任的愿望。如果实际利率为正，那么就重新评估你的加密货币信念。但在那之前，让你的赢家跑吧，你这个光荣堕落的狗屎。

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